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机构：东吴证券
研究员：周尔双/李文意
盈利能力稳定提升，有望稳定于较高水平：2024 年前三季度公司毛利率为42.01%，同比+2.59pct；销售净利率为23.89%，同比-0.82pct；期间费用率为14.76%，同比+1.62pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.30%/3.14%/7.59%/-0.27%，同比-0.36/+0.03/+2.00/-0.04pct。公司持续加大研发投入，2024 年前三季度研发投入为1.01 亿元，同比+59.25%。
Q3 单季毛利率为41.68%，同比+1.12pct，环比-0.80pct；销售净利率为24.55%，同比+0.57pct，环比+0.19pct。半导体设备与光伏电池片设备系高毛利产品，未来随着半导体设备覆盖机型不断提升，我们认为公司利润率有望稳定于较高水平。
存货&合同负债同比有所下滑，经营活动净现金流高净流入：截至2024Q3 末公司存货为17.59 亿元，同比-5.56%；合同负债为11.04 亿元，同比-10.46%；应收账款为4.03 亿元，同比+68%，表明订单回款节奏放缓。2024Q3 公司经营活动净现金流为3.46 亿元，同比+865%，呈现明显的净流入状态。
泛半导体电源国产替代前景可期，充电桩打造新增长极：公司为国内泛半导体工业电源龙头，光伏、半导体产品国产替代率持续提升，充电桩随产能释放快速起量，看好业绩成长性：（1）光伏：公司在多晶、单晶电源应用的基础上，对光伏行业的覆盖面进一步加大，在电池片生产设备两种技术路线TOPCON 和HJT 上均有新的电源产品进行测试，运用于TOPCON 行业的中频溅射电源订单持续放量，有望受益光伏电池片电源国产化。（2）半导体：公司运用于半导体刻蚀、PECVD 环节的射频电源持续获得批量订单，在部分型号上已经实现量产，订单金额已经超过 2023 年全年的订单金额。（3）充电桩：公司全资子公司四川英杰新能源有限公司研发制造新能源汽车充电桩和储能设备，公司的交流充电桩成为国内首台通过美国 UL 认证的产品，直流充电桩的 UL 认证及 CE 认证也已顺利完成，公司正积极拓展国内外充电桩市场销售。
盈利预测与投资评级：考虑到公司产品结构，我们预计公司2024-2026年归母净利润为5.3（原值6.0，下调12%）/6.8（原值7.1，下调4%）/8.0（原值8.4，下调5%）亿元，当前市值对应PE 为21/16/14 倍，维持“增持”评级。
风险提示：下游扩产不及预期、产品拓展不及预期等。