华厦眼科(301267)：收入平稳增长静待后续提速-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：代雯/高鹏/杨昌源

　　公司1-3Q24 实现收入/归母净利31.82/4.21 亿元（yoy+2.6%/-24.5%），其中3Q24 实现收入/归母净利11.31/1.55 亿元（yoy+2.0%/-23.4%），外部消费环境因素影响下，公司3Q24 收入保持平稳增长；公司3Q24 利润端有所下滑，我们推测由于公司放眼长远发展，人员及设备投入短期有所增加。公司诊疗技术实力过硬、服务网络稳步扩张，期待后续消费环境回暖带动公司业绩实现提速发展。维持“买入”。
　　消费眼科业务领衔整体收入增长
　　1）消费眼科：我们推测1-3Q24 公司屈光及视光项目收入实现平稳增长，考虑公司屈光诊疗技术实力行业领先且视光诊疗项目持续拓展，叠加公司服务网络布局进一步完善，我们看好全年板块收入均实现向好发展。2）白内障及眼后段项目：我们推测1-3Q24 白内障及眼后段项目收入或略有下滑，主因1-3Q23 疫后相关诊疗快速恢复背景下基数较高。考虑白内障及复杂眼病诊疗需求较为刚性，我们看好公司白内障及眼后段项目长期趋势向上。
　　积极整合体外眼科医院，服务网络有序扩张
　　公司持续推进“内生增长+外延并购”双轮驱动战略，截至1H24，公司已在国内拥有眼科专科医院61 家、视光中心65 家（23 底分别为57 家、60家），服务网络稳步拓展。根据公司公告，公司自3Q23 至1H24 已先后完成了对于合肥视宁、成都爱迪、睢宁复兴、微山医大等多家医院的收购工作；我们推测相关医院目前已基本完成针对集团供应链的内部整合工作，经营成本有效降低并开始贡献业绩增量。我们看好公司后续进一步强化旗下医院及视光中心布局，实现中长期向好发展。
　　加大销售投入，强化品牌影响力
　　公司1-3Q24 毛利率为46.0%（yoy-4.6pct），我们推测主因人工晶体集采落地叠加公司毛利率相对较低的其他业务收入占比有所提升。公司1-3Q24 销售/管理/研发费用率为 14.2%/11.6%/1.7%，分别yoy+1.3/+0.8/-0.3pct，公司持续强化品牌宣传及销售推广投入，夯实自身品牌影响力。
　　盈利预测与估值
　　综合公司1-3Q24 经营情况，我们下调收入增速及毛利率预测，预计24-26年EPS 为0.63/0.73/0.84 元（前值0.71/0.84/0.96 元）。公司业务全面且服务网络有序扩张，给予公司25 年37x PE（可比公司Wind 一致预期均值31x），对应目标价27.03 元（前值22.15 元，主要考虑可比公司PE 均值有所提升），维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧，医疗事故和纠纷，持续扩张的管理风险。

华厦眼科(301267)：收入平稳增长 静待后续提速

华厦眼科(301267)：收入平稳增长静待后续提速