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机构：东吴证券
研究员：曾朵红/阮巧燕/孙瀚博
Q3 出货增速略有放缓，但Q4 提速，25 年预计仍可保持近40%增长。我们预计24 年前三季度公司销量47.6 万吨，同比增30%，其中Q3 公司销量16.7 万吨，同环比+11%/-3%，增速放缓主要为7 月碳酸锂跌价，下游去库，影响需求，9 月公司出货已经恢复至7 万吨，叠加Q4 新产品爬坡，我们预计Q4 出货量20 万吨+，同比恢复50%+增长，全年销量近70 万吨，同比增35%+。国内动力和海外大储需求旺盛，公司份额持续提升，我们预计25 年公司出货量100 万吨，同比增40%。
新产品占比持续提升，高压实产品放量在即，强化优势。Q3 公司新产品YN9 和CN5 占比提升至34%，环比提升5pct，且高压实产品Y13 10 月开始批量，11 月开始大规模放量，我们预计高压实Y13 产品11 月起单月出货量达到0.5-1 万吨。目前高压实产品仅富临、裕能可量产，领先其余厂商0.5-1 年，产品供不应求，享受3000 元/吨溢价，25 年我们预计公司高端产品占比有望提升至40%，结构优化增厚盈利。
Q3 碳酸锂跌价影响单吨利润，预计Q4 明显恢复，25 年高端产品放量+加工费上涨，盈利弹性大。我们测算Q3 均价3.5 万元/吨，环比-16%，单吨毛利0.22 万元，环比下降29%，单吨利润0.06 万元，环比下降50%+，主要由于7-8 月碳酸锂跌价2 万元/吨，且产能利用率下降。但Q4 碳酸锂价格平稳，且满产，新产品开始放量，我们预计24Q4 盈利将恢复至0.1-0.2 万元/吨。25 年叠加磷矿起量增厚正极单吨利润200 元，我们预计总体单吨利润可达2200 元/吨，同时铁锂正极已至涨价临界点，盈利弹性大。
Q3 公司费用环比小幅下降，存货增加，现金流有所下降。Q3 期间费用2.2 亿元，同环比+17.9%/-8.1%，费用率4.3%，同环比+2.7/+0.5pct；Q3 经营性现金流-3.4 亿元，同环比-130.3%/-277.6%；Q3 资本开支4.9亿元，同环比-49.9%/+207.8%；24Q3 末存货25.3 亿元，较年Q2 末增加15%。
投资建议：考虑Q3 碳酸锂跌价影响盈利，我们下调公司2024-2026 年归母净利预期9.0/22.0/35.0 亿元（原预期9.5/22.0/35.1 亿元），同比-43%/+144%/+59%，对应PE 为37/15/10 倍，考虑公司为铁锂正极龙头，成本优势显著，给予25 年23x，目标价67 元，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动超市场预期，电动车销量不及市场预期。