航发控制(000738)2024年三季报点评：1~3Q24归母净利润增长5%；深化改革提质增效-格隆汇

机构：民生证券
研究员：尹会伟/孔厚融/赵博轩/冯鑫

　　事件：10 月28 日，公司发布2024 年三季报，1~3Q24 实现营收42.10 亿元，YOY +2.7%；归母净利润6.29 亿元，YOY +5.5%；扣非净利润6.11 亿元，YOY +6.4%。业绩表现符合市场预期。航发发动机及燃气轮机控制系统批产产品及国际合作订单及交付增加，公司业绩稳定增长，我们综合点评如下：
　　3Q24 业绩稳健增长；盈利能力保持稳定。1）单季度角度：公司3Q24 实现营收14.04 亿元，YOY +2.8%；归母净利润1.59 亿元，YOY +8.6%；扣非净利润1.54 亿元，YOY +15.4%。2）利润率方面：公司整体保持稳定，1~3Q24毛利率同比提升0.4ppt 至29.7%；净利率同比提升0.4ppt 至15.0%。3Q24 毛利率同比提升0.5ppt 至26.9%；净利率同比提升0.7ppt 至11.4%。3）业绩回顾：2019~2023 年，公司营收CAGR=14.5%；归母净利润CAGR=26.8%。公司改革发展任务不断深化，盈利能力总体呈提升态势。
　　期间费用率减少；计提坏账准备增加。2024 年前三季度，公司期间费用率同比减少0.7ppt 至10.6%，具体看：1）销售费用率同比增加0.3ppt 至1.0%，主要系公司强化服务保障，提升客户满意度所致；2）管理费用率同比减少0.4ppt至7.8%；3）财务费用率为-0.8%，去年同期为-0.7%；4）研发费用率同比减少0.5ppt 至2.7%；研发费用同比减少13.7%至1.12 亿元。2024 年前三季度，公司：1）资产减值损失：计提1245.98 万元，YOY +4.6%；2）信用减值损失：
　　计提4772.36 万元，YOY +34.4%，主要系计提坏账准备增加所致。
　　采购增加影响经营现金流；应收增加系客户回款影响。2024 年前三季度，公司：1）经营活动净现金流为-0.83 亿元，去年同期为1.93 亿元，主要系采购、税款等经营性支出增加所致；2）投资活动净现金流为-0.95 亿元，去年同期为-0.71 亿元，主要系购建固定资产支出增加所致；3）筹资活动净现金流为-1.82 亿元，去年同期为-1.38 亿元，主要系收到专项拨款减少所致。截至3Q24 末，公司：1）应收账款及票据52.60 亿元，较2Q24 末增加15.0%，主要系客户回款节奏影响；2）预付款项0.76 亿元，较2Q24 末增加2.0%；3）存货14.74 亿元，较2Q24 末增加2.8%；4）合同负债3.46 亿元，较2Q24 末减少6.3%。
　　投资建议：公司主营航空发动机及燃气轮机控制系统、国际合作业务、控制系统技术衍生产品三大业务，在航空发动机控制系统细分领域处于行业领先地位，公司将持续受益于下游型号批产放量和维修后市场的稳定增长。我们预计，公司2024~2026 年归母净利润分别为8.39 亿、10.19 亿、12.26 亿元，对应PE分别为38x/31x/26x。我们考虑到公司在航发控制领域的龙头地位，和国企改革的发展潜力，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；型号批产进度不及预期；产品价格波动等。