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机构：国泰君安
研究员：刘欣琦/孙坤
权益投资需求的下滑导致三季度业绩继续承压，但三季度末市场反转带来交投显著改善，看好公司四季度业绩爆发。
投资要点：
维持“增持”评级，给予 2024 年 50xP/E，调整目标价为 28.61 元/股。公司2024Q3 调整后营收（含投资业务收入）97.10 亿元，同比-3.87%；归母净利润60.42 亿元，同比-2.69%，业绩符合预期。考虑到市场交投活跃，调整公司2024-2026 年EPS 为0.57/0.72/0.81 元（调前0.54/0.56/0.58 元）。维持“增持”评级，考虑到公司自营投资业务占比较高，给予2024 年50xP/E，上调目标价至28.61 元。
三季度需求不足致基金代销及证券业务承压。1）2024Q3，公司营业收入（主要是基金代销收入）同比-27%至22.43 亿元，贡献了调整后营收下滑总量的211%，是业绩承压主因，居民风险偏好处于低位导致的权益型基金需求不足是代销下滑主因，同期权益型基金新发规模同比-33%至1493 亿份；2）利息净收入同比-9.72%至15.06 亿元，贡献了调整后营收下滑总量的42%；手续费收入同比-5.32%至35.55 亿元，贡献了调整后营收下滑总量的51%，加大业绩承压幅度。市场交投偏弱仍是手续费收入和利息收入下滑的主因，Q3 单季日均股基成交额8072 亿元，同比下滑12%，Q3 季度末两融余额14401 万亿元，同比下滑9%，3）公司投资收益大幅提升至24.06 亿元，同比49%，投资收益率达到3.8%，减缓业绩下滑。公司营业总成本同比-5.52%至30.87 亿元；总成本减少主要源自销售费用的下降，同比下降39%。研发费用同比+7%至8.48 亿元，预计主因大模型方面公司持续投入所致。
四季度市场反转交投活跃，公司业绩有望爆发。近期市场持续回暖，9 月24 日至10 月25 日，万得全A 指数上涨28%，交易量和两融余额快速提升，10 月初至10 月25 日，日均股票成交额达到2 万亿元，两融余额达到16588 亿元，环比9 月底增长15%；公司方面，3 季度末代理买卖证券款达到1128 亿元，同比提升74%，交投活跃下，预计公司业绩将触底反弹，大幅增长。公司的“妙想”金融大模型也会加速落地赋能B 端和C 端，更好提升竞争力。
催化剂：资本市场交投活跃，居民财富管理需求持续增长。
风险提示：资本市场大幅下跌。