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机构：天风证券
研究员：鲍荣富/王涛/林晓龙
公司发布24 年三季报，前三季度实现收入/归母净利润168.11/6.08 亿元，同比-8.20%/-64.36%，前三季度实现扣非归母净利润3.24 亿元，同比-78.40%。其中Q3 单季度实现收入/归母净利润62.70/1.44 亿元，同比+5.69%/-54.51%，扣非归母净利润0.90 亿元，同比-64.18%。
收入环比小幅增长，多元化投资收购助力公司拓宽市场
公司Q3 收入环比+2.6%，归母净利润环比-42.2%。玻纤业务方面，预计公司玻纤产品价升量跌，行业玻纤粗纱价格24Q3 环比有所修复，据卓创资讯，24Q3 无碱粗纱吨均价同比/环比分别+2.4%/+0.4%；截止24 年9 月底玻纤行业库存为75.6 万吨，同比下降16%，较Q2 末提升20%，预计公司玻纤销量有所下降。叶片业务方面，预计公司销量或有边际提升，据风芒能源公众号，24 年1-9 月风电整机商中标598 个项目累计109.3GW，同比增长46%，长期来看，随着全球对可持续发展和可再生能源的重视，对清洁能源的需求不断增加，各项环境监管政策落地及项目进度加快，风电叶片行业未来具备长期成长空间。近日公司公告拟在山东泰安设立特纤平台建设“年产2,600 万米特种玻纤布项目”、在邯郸建设“年产5 万吨岩纤板工业化生产线项目”、在四川成都建设“年产10 万只氢气瓶生产线建设项目（一期5 万只）”，并收购北玻有限4.1349%股权，看好公司中长期成长性。
盈利短期仍承压，现金流显著改善
公司前三季度整体毛利率17.81%，同比-6.60pct，其中，Q3 单季度整体毛利率16.80%，同比/环比分别-5.64/-0.87pct。前三季度期间费用率14.21%，同比+1.64pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率同比分别-0.42/+1.39/+0.16/+0.51pct，最终实现净利率4.52%，同比-6.55pct。Q3单季度净利率2.98%， 同比/ 环比-4.85/-1.62pct。24Q3 末资产负债率54.73%，同比+2.25pct。前三季度经营性现金流净额18.94 亿元，同比+16.14亿元，收现比同比+25.30pct 达102.03%，付现比同比+13.37pct 达86.76%。
中长期成长性仍值得期待，维持“买入”评级
玻纤景气历史相对底部特征明显，整合中复连众后效益加速改善，隔膜坚定扩产维持高景气。考虑到公司前三季度业绩下滑较多，小幅下调公司24-26 年归母净利预测至9.2/12.6/16.8 亿元（前值10.7/14.3/18.6 亿元），对应23/17/13 倍PE，维持“买入”评级。
风险提示：需求释放、产能落地不及预期、原材料价格上涨等。