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机构：申万宏源研究
研究员：刘子栋/宋涛/陈悦
公司公告：2024 年前三季度公司实现营业收入204.26 亿元，同比下滑2.56%；归母净利润17.45 亿元，同比提升27.11%；扣非归母净利润13.05 亿元，同比提升20.88%。其中Q3 实现营业收入69.97 亿元，环比下降9.81%；归母净利润5.48 亿元，环比下降24.05%；扣非归母净利润约4.66 亿元，环比提升6.15%。Q3 业绩符合预期，三季度归母净利润下滑主要原因是公司二季度存在较多的政府补助，而三季度公司毛利率提升2.1pct 至13.59%，带动扣非净利润环比提升。此外，前三季度公司期间费用率同比下滑0.7pct 至4.03%，主要系研发费用下降所致，但三季度公司研发费用同环比均有所提升，预期费用率总体仍将维持较低水平。
工作量稳步推进，高效完成生产建设任务。前三季度，完成了 43 座导管架和 28 座组块的陆地建造，29 座导管架和 23 座组块的海上安装，306 公里海底管线铺设。公司建造业务完成钢材加工量35.6 万吨，与去年同期基本持平；安装等海上作业投入2.03 万船天，较去年同期1.97 万船天增长3%。整体来看，公司工作量稳步推进，下半年公司计划建成投产35 个项目，预计建造加工量可能超过 14 万吨，投入船天超过 1.5 万个，三季度公司工作量已经完成下半年目标的半数以上，高效完成生产建设任务。
国内外新签订单均有所下滑，在手订单仍将支撑业绩提升。前三季度公司实现市场承揽额165.62 亿元，同比下滑37%，其中三季度公司实现市场承揽额 40.44 亿元，同比下滑52%。前三季度新签订单中，国内业务新签合同额约112.36 亿元，同比下滑40%；海外业务新签合同额53.26 亿元，同比下滑30%。截止报告期末，公司在手订单总额约为 365亿元，继续为公司发展提供有力支撑。
海上资本开支仍处在上行周期，中海油订单提供稳定保障。根据中国海油公告，2024 年中国海油资本开支预期1250-1350 亿元，同比增长约250 亿元，预期未来中海油资本开支仍将维持1300 亿左右，给公司订单提供稳定保障。随着油价在中高水平震荡，预期全球海上资本开支仍将持续提升，根据S&PGlobal 预测，2024 年全球上游勘探支出有望达到5810 亿美元，同比增长2.1%，其中海上资本开支2010 亿美元，同比增长13.6%；RystadEnergy 预计2024 年至2027 年深水市场复合增速达到10%。预期随着全球资本开支上行，公司未来订单仍存在提升空间。
投资分析意见：维持2024-2026 年公司归母净利润预测为20.15/25.14/30.48 亿元，对应PE 分别为12 倍/10 倍/8 倍，维持“买入”评级。
风险提示：国际油气价格波动；上游资本开支不及预期；HSSE 风险等。