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机构：华安证券
研究员：王强峰/刘天其
2024 年10 月26 日，川发龙蟒发布2024 年三季度报告，公司2024 年前三季度实现营业收入60.52 亿元，同比+11.06%；实现归母净利润4.25亿元，同比+30.73%；实现扣非归母净利润4.27 亿元，同比+42.32%。
2024 年Q3 公司实现营业收入20.27 亿元，同比+13.02%，环比-13.88%；实现归母净利润1.31 亿元，同比+40.80%，环比-30.96%；实现扣非归母净利润1.42 亿元，同比+32.29%，环比-23.11%。
主营产品价格下跌叠加费用增加影响，导致Q3 业绩环比下降
磷化工行业景气度上行，综合毛利率提升，前三季度业绩同比实现较好增长。2024 年前三季度，公司实现营业收入60.52 亿元，同比+11.06%；实现归母净利润4.25 亿元，同比+30.73%；实现扣非归母净利润4.27亿元，同比+42.32%。公司不断强化市场研判，灵活把握国内外市场、下游需求季节性特征，并优化采购、生产、销售等策略，持续推动产品技术与工艺创新，以提高优势产品利润及市占率；前三季度公司综合毛利率为15.78%，同比+3.70pct，助力前三季度业绩同比实现较好增长。
主营产品Q3 价格下跌，叠加费用增长，Q3 业绩环比有所下降。
2024 年Q3，公司实现营业收入20.27 亿元，同比+13.02%，环比-13.88%；实现归母净利润1.31 亿元，同比+40.80%，环比-30.96%；实现扣非归母净利润1.42 亿元，同比+32.29%，环比-23.11%。
2024 年Q3，大宗原材料价格有所下跌；其中，合成氨Q3 均价为2605.03元/吨，环比下降8.80%。同时，公司主营产品工业级磷酸一铵Q3 均价为5759.97 元/吨，环比下降2.84%；价格下跌拉动业绩有所下滑。
2024 年Q3，公司销售费用、管理费用、研发费用分别为0.27、0.93、0.47 亿元，同比增长74.59%、0.80%、23.67%，环比增长6.30%、22.60%、51.85%；此外，Q3 公允价值变动收益为-0.22 亿元，环比下降482.07%。主营产品价格下跌叠加费用增加影响，导致Q3 业绩环比下降。
聚焦磷化工主营业务，持续强化矿化一体能力
公司坚持矿化一体发展思路，持续提升产业链资源配套。2024 年Q3，磷矿石行业维持较高景气度，供需格局偏紧，30%品位磷矿Q3 均价为1017.39 元/吨，环比增长0.80%，价格保持高位运行。公司紧跟磷矿石高景气度势头，积极提升上游资源保供能力，完善产业链上下游配套；待天瑞矿业、白竹磷矿达产，绵竹板棚子磷矿复产并达产后，公司将具备410 万吨磷矿生产能力，磷矿自给能力持续提升。
公司聚焦磷化工主业，稳步推进主营业务发展。公司持续优化产品技术与工艺，开发高附加值产品，并进一步发挥生产装置配套齐全优势，降本增效，提升产品利润和市场占有率，推动磷化工主业的提质升级，推动前三季度毛利率有所上升。
公司积极推动相关矿产资源的收集，助力打造“硫-磷-钛-铁-锂-钙”多资源绿色循环经济产业链。2024 年10 月26 日，公司发布关于收购控股股东所持四川国拓矿业投资有限公司51%股权暨关联交易的公告，为填补公司在锂矿关键资源领域的空白，进一步巩固“矿化一体”发展优势，夯实多资源循环产业布局，提升公司整体竞争力，公司拟以10813.85万元购买四川省先进材料产业投资集团有限公司持有的四川国拓矿业投资有限公司51%股权。本次交易完成后，公司将直接控股国拓矿业，并间接控股斯曼措沟锂辉石矿，国拓矿业将纳入公司合并报表范围内。
中长期来看，未来将有助于公司降低磷酸铁锂综合成本，提高磷酸铁锂一体化竞争优势，助力公司高质量、可持续发展。
持续推进新能源材料板块，打造第二增长曲线
公司坚持磷化工与新能源材料双轮驱动战略，持续巩固矿化一体优势，并通过产业升级保持核心产品的市场优势；同时，公司创新打造“硫-磷-钛-铁-锂-钙”多资源绿色循环经济产业链，初步构建了成磷化工及新能源材料业务协同发展的产业格局，为公司延链补链强链、持续稳健发展奠定基础。
2024 年Q3，基于磷酸铁锂市场阶段性产能过剩的局面，公司合理规划相关项目建设进度，各项工作有序推进。其中，德阿项目首期2 万吨磷酸铁锂装置已建成投产并实现小规模销售，4 万吨磷酸铁锂装置正处于单机调试阶段；攀枝花项目首期5 万吨磷酸铁装置也处于单机调试阶段。
投资建议
我们预计2024-2026 年归母净利润分别为6.23、7.27、8.79 亿元，同比增速为50.4%、16.7%、20.8%。当前股价对应PE 分别为39、33、28 倍。维持“增持”评级。
风险提示
（1）原材料价格上涨带来成本的升高；
（2）宏观经济波动；
（3）产能释放进度不及预期；
（4）下游需求不及预期。