佐力药业(300181)2024年三季报点评：股权激励彰显发展信心-格隆汇

机构：东方财富证券
研究员：何玮

　　【投资要点】
　　主打品种持续强劲增长。2024 年前三季度，公司实现营业收入20.45亿元，同比+39.59%；归母净利润4.21 亿元，同比+46.93%；扣非归母净利润4.15 亿元，同比+47.80%。其中乌灵系列销售收入同比增长24.88%，主要是乌灵胶囊的销售数量和销售金额分别同比+30.24%和+22.67%，灵泽片销售数量和金额分别同比+37.05%和36.90%；百令片系列的销售数量和金额同比分别+22.14%和-4.89%；中药饮片系列销售收入同比+51.24%；中药配方颗粒随着国标和省标的备案品种增加，销售收入同比+175.96%；佐力医药公司实现销售1.17 亿元。单独Q3来看，公司实现营收6.16 亿元，同比+35.97%；归母净利润1.25 亿元，同比+40.61%。
　　股权激励业绩承诺信心十足。公司披露了2024 年限制性股票激励计划（草案）和2024 年员工持股计划（草案）。这是上市以来推出的首个激励计划，共激励115 名核心员工，合计1333 万股（含预留部分），其中，限制性股票拟向激励对象授予限制性股票不超过660.50 万股，约占本激励计划公告日公司总股本70,138.73 万股的0.94%。其中股票解锁对应的考核年度为2025-2027 年三个会计年度，每个会计年度考核一次；公司层面业绩考核目标以2024 年净利润为基数，2025 净利润增长率不低于30.00%，2026 年不低于66.00%，2027 年不低于110.00%。这不仅体现公司稳定人才队伍的决心，也彰显了公司对未来发展的坚定信心。
　　费控改善净利率提升。2024 年前三季度，公司销售、管理、财务、研发费用率分别为33.46%、6.27%、-0.34%、2.48%，同比分别-7.36pct、-2.31pct、+0.43pct、-1.49pct；销售毛利率、销售净利率分别为61.60%、20.90%，同比分别-7.04pct、+0.93pct。期间销售毛利率的下降，主要原因是主打品种因集采降价，营收金额的增长不及数量的增长，以及营业结构发生变化。《关于回购公司股份达到2%暨回购完成的公告》（公告编号：2024-063）显示，截至2024 年9 月6 日，公司本次回购股份方案已实施完毕，成交总金额为人民币2.04 亿元（不含交易费用）。
　　【投资建议】
　　长期以来，公司深耕主业，在激励计划存续期内，公司将继续坚持以中成药为核心，以中药饮片、中药配方颗粒为两翼的“一体两翼”的战略目标，秉持“聚焦营销、聚焦研发”，持续推进营销体系优化、渠道开拓和品牌建设，深挖新的增长点。公司业绩增长好于我们的预期。我们提升了中药饮片、中药配方颗粒的增速，提升2024-2026 年营业收入分别至人民币26.67/33.73/40.77 亿元，2024-2026 年归母净利润分别至5.41/6.95/8.86亿元，EPS 分别为0.77/0.99/1.26 元，对应PE 分别为23/18/14 倍。维持“增持”评级。
　　【风险提示】
　　行业政策变动风险；
　　产品质量安全风险；
　　药品研发失败风险；
　　商誉减值风险；