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机构：中银证券
研究员：李小民/宋环翔
支撑评级的要点
新酒店开办费用致Q3 业绩同比下滑。24Q1-3 公司实现营收6.36 亿元，同比-0.96%；归母净利润1.92 元，同比-9.22%；扣非归母净利润1.92 亿元，同比-10.78%。其中24Q3 公司实现营收2.51 亿元，同比+0.56%；归母净利润0.80 亿元，同比-11.89%；扣非归母净利润0.80 亿元，同比-11.49%。利润下降幅度大于营收主要是由于泸沽湖英迪格酒店于7 月30日起试运营，1041 万元开办费用计入当期损益。短期内造成成本上升，中长期有望贡献更多业绩增量。
费用率略有提升，盈利能力小幅下降。24Q1-3 公司的销售费用率/管理费用率为3.49%/15.63%，同比分别+0.40/1.10pct；毛利率和净利率分别为60.76%/34.16%，同比分别-1.44/2.87pct。
牦牛坪索道扩建投资额提升，有望提振景区旺季承载量。据公司公告，由于前期审批时间较长，设备人工等标准有所调整，牦牛坪索道扩建投资额由原计划的2.95 亿元增加至5.32 亿元。据公司预测，建成后索道运量将由360 人/小时增加至1900 人/小时，15 年测算期内，预计年平均营业收入由 1.66 亿元调整为1.07 亿元，预计年平均净利润由5180.40 万元调整为 3,348.58 万元。据丽江文旅数据，暑期丽江的游客持续增长，玉龙雪山最高日接待量超过3 万人次，牦牛坪索道扩建后，有望缓解旺季时段供不应求的状况，打开旺季承载量的天花板。
估值
短期内由于公司新酒店投入运营开办费用提升，24 年成本压力较大，我们调整公司24-26 年EPS 为0.38/0.45/0.50 元，对应市盈率分别为23.2/19.7/17.6 倍；中长期内来看索道扩建以及酒店扩容均有望打开旺季接待量的天花板，维持增持评级。
评级面临的主要风险
市场竞争风险，新项目建设周期风险，极端气候风险。