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机构：中泰证券
研究员：祝嘉琦
收入恢复性增长，黄花蒿花粉滴剂加速放量。分产品看，粉尘螨滴剂实现7.01 亿元（同比+7.22%），黄花蒿花粉滴剂实现2057.05 万元（同比+87.53%），皮肤点刺诊断试剂盒569.10 万元。黄花蒿花粉滴剂高速放量主要系公司持续加大北方市场推广力度。分季度看，24Q3 实现营收3.01 亿元（同比+4.69%，环比+41.30%），归母净利润1.23 亿元（同比+1.22%，环比+70.81%）。院内环境依旧复杂背景下，公司积极开展销售工作，整体业绩呈现出复苏态势，预计随着核心产品渗透率的不断提升，黄花蒿花粉滴剂等新品不断放量，公司业绩有望实现较快增长。
毛利率保持稳定，加大研发投入。2024Q1-Q3、24Q3 公司整体毛利率分别为95.26%（-0.15pp）、95.70%（-0.31pp，+0.99pp）。费用率：2024Q1-Q3、24Q3 销售费用率分别为37.08%（+1.07pp）、35.67%（+2.51pp），管理费用率分别为7.22%（+1.19pp）、6.35%（+1.34pp），财务费用率分别为-3.17%（+0.10pp）、-2.33%（+0.41pp）。研发投入：2024Q1-Q3、24Q3 研发费用分别为8786 万元（+11.93%），2861 万元（-1.02%），研发费率分别为12.03%（+0.38pp），9.51%（-0.54pp）。
延续舌下脱敏龙头地位，着力打造更丰富的点刺产品矩阵。1）“悬铃木花粉”、“德国小蠊”、“猫毛皮屑”点刺液，目前均处于上市许可阶段，期待明年商业化放量，为公司业绩带来新的增长点。2）2024 年9 月提交的的治疗产品“屋尘螨膜剂”（固体剂型）临床试验申请获正式受理；诊断IV 型皮炎贴剂处在II 期临床试验阶段；豚草花粉、狗毛皮屑等多个点刺液品均处在临床试验阶段，进一步丰富变态反应原制品产品管线，提升市场竞争力。
盈利预测与投资建议：根据三季报及未来业务规划，我们调整预期，预计2024-2026年营业收入为9.30、10.75、12.58 亿元（24-26 年调整前为9.86、11.49、13.39 亿元），同比增长9.64%、15.61%、16.96%；归母净利润为为3.28、3.77、4.37 亿元（24-26 年调整前为3.37、3.87、4.44 亿元），同比增长5.77%、14.77%、15.98%。
国内过敏性疾病患病人群多、脱敏市场空间大，公司是国内市占率超过80%的龙头企业，黄花蒿粉滴剂持续放量，管线不断拓宽，维持“增持”评级。
风险提示：粉尘螨滴剂学术推广不及预期的风险；黄花蒿粉滴剂推广不及预期的风险；药品招标降价的风险；粉尘螨滴剂竞争加剧的风险。