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机构：华创证券
研究员：张程航/夏凉
公司发布2024 年三季报，24Q3 实现归母净利0.06 亿元、同比-72%、环比-75%，扣非归母净利0.02 亿元、同比-87%、环比-89%。
评论：
营收增速仍保持40%以上，利润受海外经营爬坡与汇兑影响较大。公司24Q3营收3.35 亿元、同比+40%、环比-2.9%，营收同比增速仍保持40%以上。公司24Q3 归母净利0.06 亿元、同比-72%、环比-75%，对应归母净利率1.7%、同比-6.7PP、环比-4.9PP，毛利率、费用率表现均偏弱，具体：
1）毛利率：24Q3 毛利率22.5%、同比-2.6PP、环比-2.0PP，推测因为处于盈利爬坡期的海外项目营收占比提升所致。
2）费用率：24Q3 期间费用率20.7%、同比+1.3PP、环比+2.1PP。其中，①管理费用率9.5%、同比-1.0PP、环比+0.8PP，推测因为芜湖二期新工厂及海外管理投入加大；②销售费用率1.4%、同比+0.3PP、环比+0.6PP，主要因出口项目量产导致运费、包装费大幅增长，及销售增加带来人工薪酬增长；③研发费用率4.4%、同比-1.9PP、环比+0.1PP；④财务费率5.4%、同比+3.9PP、环比+0.6PP，汇兑影响较大，按财务费用-利息费用+利息收入，估计24Q3 汇兑损失0.18 亿元左右，大部分为墨西哥比索贬值的汇率折算影响产生的报表端汇兑损失，并不涉及实际的现金流动，若剔除汇兑影响，估计公司24Q3 归母净利约0.25 亿元、同比-3.2%、环比-41%。
获回购贷支持，预计回购后用于员工持股/股权激励，彰显公司长期发展信心。
9 月20 日，公司公告拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购3000-5000 万元股份，用于实施员工持股计划或股权激励，回购价格不超过人民币38 元/股（含）。10 月20 日，公司取得金融机构股票回购增持贷款5000 万元（上限），借款期限12 个月，预计用于回购股票。公司逐步推进回购计划，并获得金融机构的贷款支持，反映了公司对未来发展的积极预期和信心。
竞争优势依旧，静待25 年规模扩张与盈利复苏。公司在内饰零件细分领域竞争优势并未减弱，工艺品类更全、更精，精益生产管理能力相对更好，国内产能布局广泛，拥有更好的就近配套优势。公司业绩虽短暂承压，但展望2025年，随在手订单释放，芜湖二期爬坡、墨西哥产能布局加速，我们认为公司规模有望持续高增，同时，公司积极开拓国内外新客户，并与KOJIN 合资设立福赛宏仁，拓展嵌件业务，有望进一步助力规模增长。盈利端，随海外经营随业务熟练度和生产管理效能逐步提升，公司盈利能力亦有望逐步改善。
投资建议：考虑海外业务上量后经营仍处于爬坡期，开拓新业务新市场的管理/销售费用投入加大，且汇兑影响仍然较大，我们将公司2024-26 年归母净利润预测调整至0.90、1.78、2.63 亿元（前值1.15、1.90、2.66 亿元），对应增速+6.9%、+98%、+48%，给予2025 年PE 20 倍，对应目标市值36 亿元、目标价41.9 元、空间15%，调整至“推荐”评级。
风险提示：客户开拓节奏低于预期、主要客户销量低于预期、海外经营不及预期、超额年降风险。