振华科技(000733)：控股股东增持坚定信心；有望走出需求底部-格隆汇

机构：民生证券
研究员：尹会伟/孔厚融/赵博轩/冯鑫

　　事件：10 月25 日，公司发布2024 年三季报，2024 年前三季度实现营收37.40 亿元，YOY -38.0%；归母净利润6.45 亿元，YOY -68.7%；扣非净利润5.79 亿元，YOY -71.0%。业绩表现符合市场预期。业绩下滑原因是受到新研及批产项目放量不足，产品成本管控要求提高，降价压力从下游向上游层层传递的影响，公司高附加值产品销售下降，我们综合点评如下：
　　需求不足影响3Q24 业绩；降价等致利润率下滑。1）单季度：公司3Q24实现营收13.10 亿元，YOY -23.7%；归母净利润2.24 亿元，YOY -57.5%；扣非净利润2.08 亿元，YOY -58.3%。1Q24~3Q24，受下游需求不足、产品降价等影响，公司营收与净利润连续3 个季度出现同比下滑。2）利润率：公司1~3Q24毛利率同比下滑11.2ppt 至49.6%；净利率同比下滑16.9ppt 至17.2%。毛利率下滑主要系降价所致；净利率下滑主要受毛利率减少、期间费用率增加等影响。
　　经营现金流管理能力强；1~3Q24 同比增长215%。2024 年前三季度，公司：1）经营活动净现金流为13.35 亿元，去年同期为4.24 亿元，具体看，公司购买商品、接受劳务支付的现金同比减少3.85 亿元；支付各项税费同比减少3.78亿元；销售商品、提供劳务收到的现金同比增加1.63 亿元；2）投资活动净现金流为-3.18 亿元，去年同期为-2.79 亿元；3）筹资活动净现金流为-9.48 亿元，去年同期为22.28 亿元，筹资活动现金流净流出的主要原因一是上年同期公司定增取得募集资金25.14 亿元；二是公司取得借款收到的现金同比减少4.23 亿元；三是公司偿还债务支付的现金同比增加1.75 亿元。
　　研发费用率增加；控股股东拟增持坚定信心。2024 年前三季度，公司期间费用率同比增加8.4ppt 至27.3%，其中：1）销售费用率同比增加2.1ppt 至5.8%；2）管理费用率同比增加5.2ppt 至14.2%；3）研发费用率同比增加1.3ppt至7.1%。截至3Q24 末，公司：1）应收账款及票据65.44 亿元，较2Q24 末增加2.5%；2）存货22.86 亿元，较2Q24 末增加0.1%；3）合同负债0.32 亿元，较2Q24 末减少8.1%。增持：2024 年10 月23 日，公司控股股东中国振华电子集团基于对公司未来持续稳定发展的坚定信心和价值的认可，拟使用自有资金/自筹资金增持公司股份，计划金额为1~2 亿元，价格不高于59.60 元/股。
　　投资建议：公司是国内特种电子元器件龙头，深耕行业多年。近年来，公司投入多个固定资产投资项目，聚力智能化、数字化转型，逐步实现精益生产，提升生产效率、降低成本。考虑到行业需求释放节奏延后，我们调整盈利预测，预计公司2024~2026 年归母净利润分别是10.24 亿元、14.55 亿元、17.82 亿元，当前股价对应2024~2026 年PE 分别是27x/19x/15x。我们考虑到公司在行业中的龙头地位及对新领域新赛道的不断开辟，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求恢复不及预期、产品价格下降、项目建设延期等。