泡泡玛特(09992.HK)：三季度营收同比大涨超120% 海外营收增4倍-格隆汇

机构：天风证券
研究员：曹睿/何富丽/孔蓉

　　事件：北京时间2024 年10 月22 日，泡泡玛特（9992.HK）发布2024 年第三季度经营数据报告。公司2024 年第三季度整体收入较去年同期同比增长120%-125%；分地区来看，2024 年第三季度公司中国大陆地区收益同比增长55%-60%；中国港澳台及海外地区收益同比增长440%-445%。
　　中国大陆地区分渠道来看，线下零售店同比增长30%-35%，线下机器人商店同比增长20%-25%；泡泡玛特抽盒机同比增长55%-60%；电商平台及其他线上渠道同比增长135%-140%，其中，抖音旗舰店同比增长115%-120%，天猫旗舰店同比增长155%-160%；批发及其他渠道同比增长45%-50%点评：国内线上线下双渠道发力，产品上新节奏加速。2024 年第三季度公司中国大陆地区收入同比增长55%-60%。从产品供给来看，第三季度优质产品持续上新，7 月、8 月、9 月分别发售11/12/9 款盲盒产品，6/8/4 款MEGA 珍藏系列。线下渠道稳步扩张，线上渠道受热门产品驱动整体提升。
　　2024 年第三季度，泡泡玛特线下零售店同比增长30%-35%，线下机器人商店同比增长20%-25%。从开店来看，8 月共计新开14 家门店（含5 家快闪店），9 月共计新开13 家门店（含9 家快闪店），线下门店稳步扩张。公司线上抽盒机同比增长55%-60%，天猫旗舰店同比增长155%-160%，抖音旗舰店同比增长115%-120%。8 月天猫超品日The Monsters 和CryBaby 等系列热门产品返场，The Monsters 搪胶脸盲盒迅速售罄。9 月抖音商城超级品牌日期间，泡泡玛特品牌销量单日最高近1000 万元。我们认为，线上渠道方面，随着第四季度进入大促及活动节点，双十一、圣诞节等，有望进一步提振中国大陆线上渠道收入。
　　国际市场拓展加速，海外营收表现亮眼。2024 年第三季度公司中国港澳台及海外地区收益同比增长440%-445%，主要系海外需求持续旺盛，叠加开店加速。根据我们统计（官方社媒帐号，请以公司口径为准），截至2024年9 月底，港澳台及海外零售店较24 年6 月底新增22 家（含快闪店）达114 家零售店（含合营），24Q3 季度新开门店数超过24H1 半年新增水平。
　　7 月，泰国、荷兰、意大利、美国、印度尼西亚、法国、越南分别新增1家线下零售店，韩国新增2 家门店。8 月，中国香港、中国台湾、新加坡、马来西亚、英国分别新增 1 家线下门店，美国新增3 家门店。9 月，中国澳门、韩国、澳大利亚、美国分别新增1 家线下门店。我们认为Q4 进入海外销售旺季，有望进一步推动海外业绩增长。同时，中国港澳台及海外地区线上渠道通过会员体系、节日活动策划，从粗放式走向精细化运营。
　　IP 变现渠道进一步拓宽，多元化布局消费市场。公司在深耕头部IP 的基础上，不断拓宽IP 变现渠道，增强IP 互动性。9 月19 日，《梦想家园》手游首次与线下产品销售联动，新增通过游戏内获限量实体手办购买资格的玩法，进一步增强IP 互动性。品类方面，公司持续创新品类，于5 月先后拓展卡牌、积木等业务线，并于7 月、8 月分别推出相框系列及POP CUBE系列等盲盒新形态，增强潮玩产品的可玩性。管线方面，公司不断丰富产品线。截至10 月中旬，公司旗下幸运商店福赏与GuGuGuGu、漫库、罗森、711 门店合作实现线下快速铺货。同时，后续公司将推出全新品牌并开设饰品店，售卖戒指、手环等产品。我们长期看好公司IP 的运营能力以及在产品种类、管线扩张的延续。
　　投资建议：短期重要节点活动催化叠加新品持续发力，公司国内海外业务高景气度延续，我们预测泡泡玛特2024-2025 年收入为125/ 172 亿元（前值为100.1/ 135.6 亿元），同比增长98.4%/37.4%；2024-2025 年调整后净利润（Non-IFRS）分别为31.4/44.0 亿元（前值为分别为23.1/ 31.5 亿元），同比增长163%/40%。长期来看，IP 变现渠道进一步拓宽有望贡献业绩增量，我们长期看好公司IP 的运营能力和变现潜力，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险；IP 的表现不及预期；新业务表现不及预期