歌尔股份(002241)：业绩再超预期领航AI+AR新时代-格隆汇

机构：民生证券
研究员：方竞

　　事件：歌尔股份10 月23 日发布2024 年三季报，公司2024 年前三季度实现营收696.46 亿元，同比-5.82%，实现归母净利润23.45 亿元，同比+162.88%，扣非净利润20.46 亿元，同比+160.22%。其中Q3 单季度公司实现营收292.6亿元，同比+1.7%，环比+38.9%；归母净利润11.2 亿元，同比+138.2%，环比+32.5%；扣非归母净利润8.6 亿元，同比+149.6%，环比-5.1%。
　　业绩再超预期，套保降低汇率波动。公司2024 年前三季度实现营收696.46亿元，同比-5.82%，实现归母净利润23.45 亿元，同比+162.88%，扣非净利润20.46 亿元，同比+160.22%。从费用端来看，2024 年Q1-Q3，公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为0.65%/2.13%/4.79%/0.15%，同比+0.10pct/+0.24pct/+0.27/-0.07pct。
　　单Q3 实现归母净利润11.2 亿元，同比大幅增长，其中非经实现2.58 亿元，主要系外汇衍生品业务按公允价值重新计量等产生的损益约2.38 亿元。盈利能力方面，公司24Q3 毛利率为11.4%，同比+1.2pct，环比-2.3pct；净利率为3.8%，同比+2.1pct，环比-0.2pct。我们认为三季度Meta 的Quest 3s、苹果Airpods 4 新品的发售，公司产线开启爬坡，短期影响了盈利水平环比持续增长，待爬坡完成，后续盈利水平有望持续修复。
　　零整结合布局完善，AI 加速AR 眼镜渗透。公司秉持“精密零组件+智能硬件整机”的产品战略。智能声学整机、硬件主要产品包括 TWS 耳机、智能音箱和VR/AR、智能可穿戴和游戏机等。23 年消费电子终端需求不足，XR 等智能硬件出货量下降，使得业务结构有所变化，其中毛利率较低的智能硬件营收占比短期内提升，此部分业务影响的综合利润将伴随XR 行业出货回暖、AR 眼镜的逐步兴起而提升。
　　Meta 于今年9 月举行的24 年Connect 大会上展示其首款“真AR”眼镜Orion 原型机，且公司表示AR+AI 已开始交汇融合，未来以大语言模型为代表的AI 技术，有望助力AR 眼镜成为新的AI 终端。声学传感器、精密光学器件等精密零组件产品将迎来更广阔需求，同时为智能AI 眼镜、AR 眼镜等带来新机遇。
　　投资建议：公司盈利水平逐步修复，我们预计公司24-26 年归母净利润为27.2/38.3/44.9 亿元，对应现价PE 为29/21/18 倍，公司为AR/VR 龙头，且布局完善，维持“推荐”评级。
　　风险提示：VR/AR 出货不及预期，行业竞争加剧，客户验证不及预期。

歌尔股份(002241)：业绩再超预期 领航AI+AR新时代

歌尔股份(002241)：业绩再超预期领航AI+AR新时代