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新和成(002001):维生素价格上涨 看好景气修复

10-28 00:01 58

机构:群益证券(香港)
研究员:费倩然

  事件:
  公司发布2024年三季报,2024年前三季度公司实现营收157.82亿元,yoy+43.31%,实现归母净利润39.90亿元,yoy+89.87%。公司Q3单季实现营收59.37亿元,yoy+65.21%,qoq+11.06%,实现归母净利润17.85亿元,yoy+188.87%,qoq+33.75%,Q3业绩高于预期。
  点评:
  受益于维生素价格上涨,公司营收利润同比大增。维生素经历两年景气低谷时段,迎来行业转折。国内供应商装置集中检修叠加7月底巴斯夫工厂火灾催化,Q3维生素价格跳涨。目前巴斯夫复产时间推迟,预计将支撑产品价格。公司是全球维生素龙头企业,VA、VE产能国内领先,充分享受景气修复红利,业绩弹性凸显,维持“买进”評級。
  维生素价格上涨,公司毛利率提高:维生素价格上涨带动公司营收和利润增长,Q3 公司单季毛利率同比增8.34pct 到43.56%。此前维生素价格上涨主要是因为7 月29 日巴斯夫路德希维港火灾事件叠加主要供货商装置集中检修,8 月VA 价格从90 元/kg 快速涨至300 元/kg,VE 价格从90元/kg 涨至155 元/kg。Q3 单季VA 市场均价达187 元/kg(yoy+123%,qoq+128%),VE 均价达120 元/吨(yoy+77%,qoq+76%)。
  公司是国内维生素行业龙头,Q3 业绩增长充分体现了价格修复带来的业绩弹性。目前维生素价格虽较8 月最高点有所回调,但截止10 月23 日VA 市场价155 元/kg(yoy+112%),VE 价格128 元/kg(yoy+106%),依然处于高位水平。
  巴斯夫复产推迟,看好景气持续:10 月17 日,巴斯夫官网对复产时间进行调整,预计VA 于2025 年4 月初复产,VE 和类胡萝卜素产品于2025年7 月初复产,迟于此前预计的2025 年1 月。我们认为巴斯夫复产时间的推迟有望支撑VA\VE 产品价格,甚至开启新一轮上行趋势。
  养殖利润同比修复,海外出口持续改善:2024 年,维生素主要下游养殖行业利润同比扭亏,有望带动饲料添加剂的维生素需求持续改善。国内生猪养殖行业看,本周外购仔猪养殖利润为27.79 元/头,自繁自养养殖利润为346 元/头,同比均扭亏为盈。出口方面,2024 年前9 个月VA 总出口量达4659 吨,yoy+31%;VE 出口82405 吨,yoy+33%。
  维生素龙头企业,蛋氨酸新项目贡献成长:维生素产能集中度较高,公司是国内VA、VE 龙头企业,VA 产能1 万吨,占国内总产能的37%;维生素E(50%粉)产能6 万吨,占国内总产能32%。此外公司还布局了2000吨维生素D3,4.5 万吨维生素C,维生素B5、生物素等多品类维生素。
  预计维生素价格上行将带动公司业绩快速回升。在营养品版块,公司除维生素外还大力布局蛋氨酸,目前拥有蛋氨酸产能25 万吨,还有中石化合资建设的18 万吨/年液体蛋氨酸(折纯)项目正在建设。
  盈利預測:我們上修盈利預測,預計公司2024/2025/2026 年分別實現淨  利潤54/59/63 億元(前值45/50/57 億元),yoy+100%/+9%/+8%,折合EPS 為1.75/1.90/2.05 元,目前A 股股價對應的PE 為13/12/11 倍,估值合理,維持“買進”評級。
  風險提示:1、公司産品價格不及預期;2、在建項目進度不及預期。