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机构：华创证券
研究员：王薇娜/吴晓婵
24 年前三季度公司实现营收23.76 亿元，同比增长9.46%；毛利22.52 亿元，毛利率94.80%，同比-0.5pct；归母净利润15.86 亿元，同比增长11.79%，归母净利率66.74%，同比+1.39pct；扣非归母净利润15.30 亿元，同比增长9.66%。
经营活动产生的现金流量净额15.35 亿元，同比增长4.72%。
24Q3 公司实现营收7.19 亿元，同比增长1.10%；毛利6.79 亿元，毛利率94.55%，同比-0.52pct，环比-0.71pct；归母净利润4.65 亿元，同比增长2.13%，归母净利率64.65%，同比+0.65pct；扣非归母净利润4.42 亿元，同比下滑4.35%。
评论：
三季度为医美淡季，公司营收和利润表现较去年同期略微增长。Q3 整体毛利率略下滑，我们预计产品端仍主要受嗨体系列结构变化影响，即嗨体水光占比提高导致。
Q3 公司费用率同比+1.2pct；其中管理费用优化明显，费用率同比-1.2pct；销售费用率基本持平，同比+0.1pct；持续投入研发，费用率+0.8pct；财务费用率+1.4pct，主要系公司三季度购买理财产品增加，其收益计入投资收益和公允价值变动损益。
公司短期业绩主要受整体消费大背景和上游产品竞争影响，我们认为公司在明年有望受益新管线带来的增量以及进入多产品新矩阵。10 月9 日公司披露“类宝尼达产品”已获得医疗器械注册证，该产品适用于成人骨膜上层注射填充以改善轻中度的颏部后缩，如期获批。10 月14 日公司披露司美格鲁肽注射液已获核准签发进入临床试验阶段。后续肉毒素、能量源设备、去氧胆酸注射液等布局中管线也将进一步完善公司产品矩阵。
投资建议：基于三季报和整体消费变化，我们略降低前次对公司的财务预测，预计24~26 年归母净利润分别为20.8、26.4、31.6 亿元（前值为22.8、28.5、35.9 亿元），同比增长11.8%、26.9%、19.6%，对应PE 约32/25/21 倍。公司多管线产品预计陆续在25 年后获批上市，产品矩阵完整性将在平台化下进一步体现优势，建议拉长时间看公司估值，参考可选消费估值水平及公司明年新管线贡献下的业绩增速，给予25 年30 倍PE，对应目标价262 元，维持“推荐”评级。
风险提示：竞争性产品获批上市、突发安全事件、监管加剧等。