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机构：长江证券
研究员：于海宁/祖圣腾
2024Q1-Q3，公司实现营业收入41.10 亿元，同比+27%，归母净利润20.65 亿元，同比+28%，扣非归母净利润19.17 亿元，同比+33%。2024Q3，公司实现营业收入14.43 亿元，同比+22%，归母净利润7.04 亿元，同比+20%，扣非归母净利润6.65 亿元，同比+24%。
事件评论
毛利率维持稳定，汇兑损失侵蚀部分利润。得益于公司在成本侧的控制能力，24Q3 汇率对毛利率的负面影响得到对冲，毛利率基本维稳。汇兑损失侵蚀部分利润，导致公司归母净利润增速低于收入增速，但扣非增速依旧较高。2023 年公司云办公终端推广过程中遭遇些许波折，2024 年调整后市场反馈良好，公司未来成长性修复，或迎业绩+估值双升。
公司2005 年明确定位于基于SIP 协议的终端市场，2015 年开始布局视频会议业务，2020年正式成立云办公终端业务线。从业务线成立后的营收增长斜率看，云办公终端＞会议产品＞桌面通信终端，这意味着公司每条新业务开设后的增长速度都快于上条产品线，表明公司在技术研发、产品打造、渠道复用等方面形成了良性循环.从公司的战略方向选择和各条新业务线开设后的增长情况看，其管理经营能力在显著增强，α属性日益精化。
骐骥长跃，再起征程。从宏观环境，下游库存，产品进展三个角度，我们认为公司有望从2024 年起成长性有望修复。全球企业数字化转型及企业通信的质效提升是长期必然趋势，人工智能的走深向实也持续推动着融合通信行业的发展。整体而言，公司积极应对外部环境变化，提升竞争力为核心，着眼于中长期高质量发展。通过持续迭代原有产品以增强核心竞争力，不断探索新品以顺应人工智能等新技术的潮流，挖掘全新的业务增长点。
当前，新一代信息技术加速迭代演进，不断筑牢企业通信行业高质量发展底座；以数字化转型和智能化升级为核心的企业变革也在持续上演，企业不断厚植新质生产力，锻造发展新优势；同时，企业通信行业内各厂商也在不断解锁更多创新化、智能化的场景应用，共同推进智慧办公时代的深化演进。公司以专业的音视频技术持续升级产品应用及场景体验，不断夯实产品力、创新力和渠道力等多方面的综合竞争力。公司不断完善企业通信解决方案，全力拓展销售渠道，持续锻造长期竞争优势。同时，下游需求延续边际改善趋势，各产品线均保持稳健的推进节奏，业务持续性向好的积极态势进一步巩固和加强。
投资建议及盈利预测：公司2024Q3 收入利润同比均有较快增长，高增趋势延续，下游需求延续边际改善趋势，各产品线均保持稳健的推进节奏，业务持续性向好的积极态势进一步巩固和加强。公司2024 年限制性股票激励计划及股票期权激励计划目标考核目标为以2023 年营收及利润为基数，2024-2025 年收入及利润增长均不低于20%、40%，凸显公司增长信心。我们预计公司2024-2026 年可实现归母净利润24.2/29.1/36.7 亿元，同比增长20%/20%/26%，对应估值20/17/13 倍，重点推荐，维持“买入”评级。
风险提示
1、海外市场需求恢复不及预期；
2、公司新品开拓不及预期；
3、欧美宏观政策影响超预期。