天孚通信(300394)：汇兑损失带来波动 1.6T有望贡献增量-格隆汇

机构：国泰君安
研究员：王彦龙/黎明聪

　　本报告导读：
　　下调盈利预测，维持目标价，维持增持评级；业绩低于预期，盈利能力维持。Q4 起行业景气延续，1.6T 需求也有望提升。
　　投资要点：
　　下调盈利预测，维持目标价，维持增持评级。公司公告2024年三季报，由于汇兑影响业绩低于预期。我们下调2024-2026 年归母净利润为12.41/24.97/32.43 亿元（前值为15.54/31.24/34.21 亿元），对应EPS 为2.24\4.51\5.85 元。考虑行业平均估值2025 年约37.6x，公司依然有较好上升空间，我们维持目标价152.21 元，维持增持评级。
　　业绩低于预期，盈利能力维持。2024 前三季度公司实现营收23.94亿元，同比增长98.55%；实现归母净利润9.77 亿元，同比增长122.39%。Q3 单季度实现营收8.39 亿元，环比增长1.76%；实现利润3.22 亿元，环比下滑14.25%。毛利率环比变化不大，Q3 单季度59.04%，环比下滑约0.73 个百分点，净利率为38.41%，环比下滑幅度较大，达到7.17 个百分点。还原角度看，汇兑损失影响最大。Q3财务费用损失0.18 亿元，而Q2 则是财务费用增长3700 万元，若回填季度间约5500 万元的差异，则利润环比大致属于持平状态。公司毛利率环比下降仅0.7 个百分点，汇率影响比较小，营收产品结构体量环比没有明显变化，主要是汇兑带来的一些影响。预计10 月汇率回到正常位置会有改善。
　　Q4 起行业景气延续，1.6T 需求也有望提升。从下游需求看，市场对Nvidia Q3/Q4 H100 出货延续性比较乐观，同时近期北美GB200开始在Q4 批量出货给微软等北美云厂，我们认为新AI 芯片出货将带动800G/1.6T 需求提升。同时我们观察到行业头部企业1.6T 从12月开始批量出货，光引擎作为上游环节我们认为也有望在Q4 有所带动，并且在2025Q1 为公司贡献明显增量。
　　催化剂：下游GPU 出货持续景气，1.6T 开始批量出货风险提示：AI 投入放缓，新业务推进不及预期