华润啤酒(00291.HK)：强者恒强决战高端-格隆汇

机构：国盛证券
研究员：陈熠/夏君/刘玲/黄越

　　华润啤酒：行业龙头，高端崛起。华润啤酒成立于1993 年，为啤酒行业的后起之秀，但发展势头迅猛，2023 年啤酒销量达1115.1 万千升，现已成为我国销量最大的啤酒企业。1）复盘龙头的崛起之路：整体可划分为初创期、扩张期、跃升期、调整期和决胜期五个阶段。2）变革领航：2017年起，公司围绕“3+3+3”战略正式开启高端化进程，致力于降本增效与产品结构升级，当前高端化效果显著，吨价上行有效拉动毛利率提升。3）多元发展：2021 年起陆续注资白酒企业，2023 年正式步入“啤+白”双轨发展里程，啤白业务双向赋能，优势互补，助力公司绘制完成酒业霸图。
　　2023 年公司营业收入达389.3 亿元，同比增长10.4%，其中啤酒/白酒收入分别为368.6/20.7 亿元。
　　啤酒行业：量稳价增，高端化下半场。量上，啤酒产量于2013 年见顶，2018 年后企稳，预计老龄化趋势下未来产量趋稳。价上，高端化进程过半，仍有广阔升级空间，我们认为6-10 元或为近年扩容空间最大的价格带。渠道方面，啤酒渠道多元终端分散，企业终端掌控力强，未来即饮恢复将提振高端表现。竞争格局方面，我们测算2023 年行业CR5 达92%，多数省份呈寡头割据格局，未来高端新品发力、渠道精耕或为破局之道。
　　品牌领航，产品全面，渠道适配，高端化优势突出。品牌端，2020 年，公司正式联手喜力打造“中国品牌+国际品牌”的“4+4”高端品牌矩阵，精准定位不同消费人群，2023 年，正式踏足白酒行业，白酒和啤酒相互赋能，品牌力有望进一步提升。产品端，覆盖全价格带，四大国际品牌助力四大本土品牌，致力于高端化精耕，大单品策略下，经典大单品雪花纯生搭配年轻化大单品喜力、勇闯天涯superX 等持续发力。渠道端，高举高打模式下，搭建大客户平台抢占高端渠道资源；降本增效持续进行，全国化持续深耕。
　　投资建议：龙头率先受益于政策刺激下的复苏，高端化持续发力。啤酒淡季整体基数较低，政策刺激下，餐饮供应链相关等顺周期板块将率先受益，公司作为行业龙头，“3+3+3”战略明年将迎来最后一个3 年的收官之战，公司全体士气昂扬，整体需求有望提振；全年大麦成本显著回落，毛利率提升可期。公司持续降本增效预计将释放利润弹性。我们预期公司2024-2026 年实现归母净利润52.8/58.7/63.8 亿元，同比+2.4%/11.4%/8.5%，EPS 分别1.63/1.81/1.96 元/股，公司作为行业龙头，将率先受益于板块复苏，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：消费力恢复不及预期，行业竞争加剧，食品安全问题，测算可能产生的风险。

华润啤酒(00291.HK)：强者恒强 决战高端

华润啤酒(00291.HK)：强者恒强决战高端