建投能源(000600)：煤电装机规模有望持续扩大-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：王玮嘉/黄波/李雅琳/胡知

　　建投能源公布业绩：3Q24 收入50.47 亿元，同比+16.6%，环比+22.6%；归母净利润1.03 亿元，同比-27.7%，环比+25.7%；扣非净利润0.61 亿元，同比-51.7%，环比-9.3%。前三季度公司实现收入158 亿元，同比+18.9%；归母净利润4.36 亿元，同比+92.5%；扣非净利润3.72 亿元，同比+276%。
　　公司三季度归母净利润低于我们预期（1.78~1.96 亿元），主要是研发费用高于预期。煤电装机规模持续扩大，电价与煤价因素促利润率回升。火电+新能源协同开发，多能互补完善资产结构。维持“增持”评级。
　　煤电装机规模持续扩大，电价与煤价因素促利润率回升9M24/3Q24 公司发电量yoy+17%/+16%至359/129 亿千瓦时，3Q24 增速高于河北省整体发电量增速（同比+0.3%）。9M24/3Q24 公司平均结算电价yoy-0.8%/-1.0%至397/398 元/兆瓦时（不含税），电价保持基本稳定。24年9 月末公司煤电装机容量不低于1,045 万千瓦；公司计划于2H24 开工建设任丘热电二期2x35 万千瓦、西柏坡电厂四期2x66 万千瓦项目、最早有望于2026 年投产；公司拟向大股东购买秦电公司50%股权和准能公司50%股权，对应煤电装机140/132 万千瓦。3Q24 公司综合毛利率同比+3.85pp至18.36%，得益于电量增长与标煤单价同比降1.6%。
　　火电+新能源协同开发，多能互补完善资产结构公司采取煤电/热力+新能源的协同开发路径，截至6 月末公司已投运新能源装机30.6 万千瓦，在建项目90 万千瓦，备案及储备项目216 万千瓦；随着在建项目陆续投产，新能源发电收入有望持续快速增长。公司已成立建投储能公司，参与液态压缩空气储能技术研发；公司正积极推动抽蓄项目纳入规划；公司通过多能互补方式逐步完善电力资产结构。
　　下调盈利预测，基于25 年目标估值调整目标价基于对研发/财务费用率和少数股东权益比例的上调，我们将公司24-26 年归母净利润预测下调至5.57/7.15/8.15 亿元（前值6.65/8.63/9.83 亿元），同比增速为+233%/+28%/+14%，对应BPS 为5.69/5.82/5.94 元。Wind 一致预期下可比公司25 年PB 均值1.2x，考虑公司ROE 低于可比均值，给予公司25 年1.1xPB，目标价6.41 元（前值6.33 元）。
　　风险提示：煤价涨幅超预期、利用小时数下滑、在建项目进度不及预期。