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机构：国联证券
研究员：姚蕾/丁子然
公司公告2024 年第三季度业务情况，2024Q3 整体营收同比增长120%-125%。
24Q3 海外及线上增速超预期
24Q3 营收整体yoy+120%-125%（vs24H1 为62%），其中中国内地营收yoy+55%-60%（vs24H1 为31.5%），港澳台及海外yoy+440%-445%（vs24H1 为259.6%）。24Q3 中国内地各渠道营收增速为：(1)零售店：yoy+30%-35%（vs24H 为24.7%）；(2)机器人：yoy+20%-25%（vs24H1 为16.2%）；(3)抽盒机：yoy+55%-60%（vs24H1 为7%）；(4)电商及其他线上平台：yoy+135%-140%（vs24H1 为54%），其中抖音yoy+115%-120%（vs24H1 为90.7%），天猫yoy+155%-160%（vs 24H1 为28.1%）；(5)批发及其他：yoy+45%-50%（vs24H1 为90.8%）。
国内线上策略调整成效显著
分渠道来看，24Q3 抽盒机、天猫增速较24H1 显著提升。公司重点提升抽盒机效能，一方面通过和门店联动，吸引新客户入池，提升消费者体感；另一方面重点品类在抽盒机采取差异化运营策略。公司将天猫定位为品牌人群入口，坚持内容买点和投流策略，尝试破圈流量，重点品类用品找人，实现会员、流量较好增长。
“IP X 品类 X 全球化”逻辑持续演进
（1）IP 及品类：1）Labubu：搪胶毛绒“怪怪狂欢节系列”、“LabubuxPRONOUNCE联名系列”、“ZIMOMO 大天使”持续热销，“ZIMOMO 大天使”京东预约超17 万人；“THE MONSTERS 积木第二期”近期上线；2）SkullPanda：首款搪胶毛绒“柔与韧”10 月上海PTS 首发，售价199 元，截至10.25 千岛近30 日成交均价近2800 元，头部IP 有望继续拉动品类销量；3）小野：10 月24 日，小野小王子联名盲盒新发，截止10.25 天猫已售2 万+；4）新IP：“星星人”推出首个盲盒系列，截止10.25 天猫销量9000+，周边大受欢迎，打开与插画IP 合作空间。（2）全球化：
截至24 年H1 海外门店数量达83 家，计划下半年新增30-40 家海外门店，重点在北美和东南亚地区。7 月19 日，海外第100 店于印尼雅加达开业，开店节奏加快。
投资建议
我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为27.9/36.2/45.4 亿元，对应PE 为34/26/21x，EPS 分别为2.07/2.70/3.38 元。我们看好公司“IP X 品类 X 全球化”逻辑持续演进，维持“买入”评级。
风险提示：IP 热度下降风险、汇率风险、增长不及预期风险、海外业务政策风险等。