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机构：东吴证券
研究员：周尔双/李文意
Q3 业绩亮眼，净利润较去年同期扭亏为盈：2024Q1-Q3 公司实现营收25.35 亿元，同比+109.72%，主要系市场回暖带来的销售需求提升；归母净利润3.57 亿元，同比+26858.78%，主要系期间费用率大幅降低；扣非净利润为3.45 亿元，同比+422.25%。Q3 单季营收为10.07 亿元，同比+125.51%，环比+3.98%；归母净利润为1.43 亿元，同比+844.11%，相较去年同期扭亏为盈，环比-32.22%，主要系研发费用和财务费用环比大幅增加所致。
Q3 净利率同比改善，期间费用率大幅降低：2024Q1-Q3 毛利率为56.1%，同比-1.4pct；销售净利率为14.9%，同比+13.9pct；期间费用率为42.2%，同比-26.1pct，其中销售费用率为6.1%，同比-4.8pct，管理费用率为8.3%，同比-5.9pct，研发费用率为26.5%，同比-17pct，财务费用率为1.3%，同比+1.5pct。Q3 单季毛利率为57.7%，同环比-3.4pct/+2.6pct；销售净利率为15.1%，同环比+17.4pct/-7.8pct。
存货&合同负债同比高增，现金流回款良好：截至2024Q3 末公司合同负债为0.2 亿元，同比+42%；存货为23.71 亿元，同比+20%。Q3 公司经营性现金流为3.46 亿元，同比+8%，主要系本期销售规模增长从而回款增加、成本费用支出控制有效所致。
半导体测试设备平台型企业，内生外延成长空间持续打开：相较爱德万&泰瑞达，公司通过内生外延拓展业务面，成长空间持续打开：①测试机：模拟测试机已达领先水平，具备市占率提升、持续扩张的条件；数字测试机市场规模约为模拟测试机6-7 倍，国产化率较低，公司前瞻性布局多年，持续放量彻底打开成长空间。②分选机：公司是本土稀缺供应商，2023 年收购长奕科技（核心资产为EXIS）过会，实现重力式、平移式和转塔式分选机全覆盖，夯实核心竞争力。③探针台：已成功开发一代产品CP12，募投项目重点加码探针台，2024 年有望进一步贡献业绩增量。④AOI：公司并购新加坡STI，STI 可为公司探针台等产品在光学领域技术难题的突破提供有力支持，STI 与德州仪器、安靠、三星、日月光、美光、力成等多家国际IDM 和封测厂商建立了长期稳定的合作关系，为公司进入国际知名半导体企业的供应体系提供了有力支持。
盈利预测与投资评级：考虑公司盈利能力显著改善，我们上调公司2024-2026 年归母净利润为5.3（原值4.7）/8.0（原值7.7）/10.7（原值9.3）亿元，当前市值对应动态PE 分别为53/35/26X，基于公司较高的成长性，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求波动风险、市场竞争加剧风险。