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机构：华鑫证券
研究员：孙山山
2024 年10 月25 日，晨光生物发布2024 年三季度报告。
投资要点
营收规模边际增长，计提资产减值损失致使亏损
公司2024Q1-Q3 实现营收 52.25 亿元（同增 1%），归母净利润 0.63 亿元（同减84%），扣非归母净利润 0.15 亿元（同减96%）。其中2024Q3 公司营收 17.34 亿元（同增 16%），归母净利润 -0.37 亿元（同减137%），主要系棉籽业务受行情波动影响，加工业务毛利率大幅下降，同时公司计提8000万资产减值损失所致，扣非归母净利润-0.65 亿元（同减173%）。盈利端，2024Q3 公司毛利率同减8pct 至 5.55%，受上游原材料供给增加及下游消费不振影响，公司多产品毛利率同比下降，同时产品结构变化进一步加大公司盈利压力，销售/管理费用率分别同减1pct/1pct 至0.44%/1.96%，净利率同减10pct 至-2.80%。
植提业务毛利承压，棉籽加工经营亏损
辣椒红色素继续按年度计划开展销售工作，三季度销售价格稳定，公司在新一季原材料采购前适时加快销售节奏，2024Q1-Q3 销售6573 吨（同降14%），降幅环比收窄。辣椒精充分发挥云南原材料成本优势，积极开拓增量市场，2024Q1-Q3 销量1229 吨（同增55%），三季度销售边际放缓。叶黄素完成新一季原材料采购工作，行业总供给仍然过剩，公司根据新一季原材料的采购情况积极销售库存产品，目前库存保持在合理水平。棉籽类业务坚持对锁及套保的经营模式，但受行业竞争加剧、豆油豆粕等大宗商品行情波动等因素影响，加工业务毛利率大幅下降，出现较大经营亏损，子公司新疆晨光通过优化考核管理模式、强化风险敞口管理、提高市场行情研判能力。
盈利预测
公司在稳固主力产品基本盘的同时，加速打造梯队产品，植提业务竞争优势不断加强。2024 年多产品价格下跌共振使得公司经营阶段性承压，而销量上总体呈现向上势头，剔除短期行情波动影响、中长期市占率提升趋势确定性仍强。根据三季报，我们调整2024-2026 年EPS 为0.25/0.53/0.75（前值为0.60/0.75/0.96 ） 元， 当前股价对应PE 分别为38/18/13 倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、种植基地开拓不及预期、产品扩张不及预期、原材料价格及产品价格波动风险、海外经营风险等。