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机构：民生证券
研究员：邱祖学
分析：经常费用上涨是环比影响公司业绩的主要原因。需求：3C 板块参考IDC 数据，2024Q3 国内手机出货量约 6878 万台，同比增长 3.2%，环比下降4.0%，Q3 苹果手机市占率约为15.6%；前三季度新能源汽车销量832 万辆，同比增长32.5%；价格：参考SMM 数据，2024 前三季度铝锭均价19811 元/吨，同比+6.3%，Q3 均价19546 元/吨，同比+3.75%，环比-4.7%，铝棒加工费532元/吨，环比+67 元/吨，铝杆加工费783 元/吨，环比+201 元/吨；利润：公司前三季度实现毛利率3.64%，同比上涨0.36pct，净利率1.32%，同比下滑0.02pct。Q3 单季度实现毛利率3.43%，环比-0.15pct，净利率1.02%，环比-0.37pct。环比变动主要系三费合计上涨26.3%，研发费用上涨36.16%。
Q3 归母净利润拆解：同比来看，公司三季度归母净利润同比增长0.02 亿元，增长幅度有限主要系毛利（+0.81 亿）与费用和税金（-0.38 亿）以及其他/投资收益（-0.41 亿）基本抵消；环比来看，公司归母净利三季度环比下降0.85亿主要受毛利（-0.37 亿）以及费用和税金项目（-0.90 亿，其中销售费用-0.04亿、管理费用-0.23 亿、财务费用-0.29 亿，研发费用-0.30 亿）拖累，环比增量来源于减值损失等（+0.21 亿）和所得税（+0.23 亿）项目。
核心看点：1）铝加工行业龙头，市占率突出。截至2023 年末公司铝合金圆铸锭国内和全球市场占有率分别为11.25%和8.43%，均排名第一；3C 电子铝型材全国市场占有率6.44%（排名前三）；铝线材国内市场占有率为14.72%（排名前三）；2）客户积累逐渐规模。公司已成为包括比亚迪、理想、宁德时代、宝马等诸多国内外头部汽车品牌供应商，2024 年新增ASI、UL、博世、湖北三环锻造、日本琦玉、日本霓达摩尔的客户认证，进入多家国内外知名整车厂商核心供应链；3）新建项目即将落地，产能扩张有所保障。公司越南3C 消费电子型材等项目部分产线预计2024 年底投产；墨西哥项目的土地购买已完成；云南创格32 万吨汽车轻量化项目预计2024 年底投产；另有募投80 万吨高强高韧铝合金材料项目（二期）与120 万吨轻质高强铝合金材料项目（二期）。
投资建议：随着公司下游客户不断拓展，产能布局稳健扩张，我们预计2024-2026 年，公司归母净利润为10.72、14.23、15.64 亿元，对应10 月25 日收盘价的PE 分别为16/12/11X，维持“推荐”评级。
风险提示：项目进展不及预期，行业需求不及预期，加工费下滑等。