金徽股份(603132)：量价齐升 Q3业绩加速增长-格隆汇

机构：海通证券
研究员：陈先龙/甘嘉尧/张恒浩

　　金徽股份公布24 年前三季度业绩。24 年Q1-3，公司实现营业收入11.02 亿元，同比增长30.6%，归母净利润3.50 亿元，同比增长43.2%，扣非归母净利润3.57 亿元，同比增长43.1%。其中24 年Q3，公司实现营业收入3.86亿元，同比增长30.7%，归母净利润1.35 亿元，同比增长46.9%，扣非归母净利润1.35 亿元，同比增长47.1%。业绩保持快速增长，盈利能力提升。
　　矿端紧缺推动铅锌价格上涨，业绩充分受益收益并有望持续。2024 年以来锌、铅价格整体呈上涨走势，Q3 价格维持高位，24Q3 上期所锌均价为2.36 万元/吨，同比+13.2%，环比+0.3%，24Q3 上期所铅均价为1.80 万元/吨，同比+10.9%，环比-0.4%，主要由于铅锌矿供应紧张持续存在，叠加美联储降息、国内一系列货币、财政利好政策出台也利好工业金属价格。此外，公司主营前端铅锌矿端采选，无中间冶炼产能，在Q3 锌加工费继续下行背景下，可以获得产业链上更多利润，使得业绩更具备弹性。我们认为，未来短期内铅锌矿端短缺难以快速解决，随着美联储降息周期开启与国内稳增长政策陆续出台，大宗商品价格有望维持强势。铅锌价格的维持强势有助于公司维持业绩增长。
　　产销量保持稳增长。23 年末公司完成向阳山矿收购，产能从168 万吨矿石量提升至178 万吨矿石量，支撑产量的增长。24Q3，公司锌精矿、铅精矿产量分别为4.52 万金属吨、1.56 万金属吨，同比增长4.18%、3.39%；锌精矿、铅精矿销量分别为4.50 万金属吨、1.59 万金属吨，同比增长7.48%、10.39%。
　　产品量价齐升，共同支撑公司业绩的快速增长。
　　勘探并购齐发力，江洛矿区整合值得期待。公司陆续完成谢家沟矿、向阳山矿的100%股权收购，竞拍获得甘肃省徽县东坡铅锌矿探矿权与甘肃省徽县洛坝铅锌矿南侧空白区采矿权。在徽县江洛矿区整合方面，公司计划投资约50 亿元，建成年采选铅锌矿石300 万吨的绿色矿山。公司已开工建设产能为300 万吨/年的江洛矿区铅锌矿选矿工程。我们认为，江洛矿区的整合将增加资源储备，增加公司采选产能，带领公司业绩进入快速提升期。
　　盈利预测与估值。预计未来公司将受益于铅锌价格高位运行，同时公司积极整合资源并扩产带动销量增长，从而带来增量业绩，预计公司24-26 年EPS分别为0.48、0.93 和1.27 元/股。参考可比公司估值水平，考虑到公司处于业绩快速增长期，给予2024 年28-29 倍PE 估值（PEG 为0.52X-0.54X），对应合理价值区间13.54-14.02 元/股，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。铅锌价格波动风险；宏观经济不及预期；下游需求不及预期。