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机构：民生证券
研究员：马天诣/谢致远
剔除汇兑及处置子公司股权收益影响，公司核心净利润仍实现增长。3Q24公司产生汇兑损失4161 万元，上年同期汇兑损失约753 万元，我们同时剔除3Q23 处置CDN-VIDEO LLC 股权产生收益，3Q24 公司核心净利润约1.7 亿元，同比增长近28%。
海外巨头纷纷布局DCI，东南亚流量有望持续焕发活力。根据CDCC，字节目前已投资约154 亿元在马来西亚打造人工智能中心，同时旗下BytePlus 部门正考虑于2025 年在泰国建立一个数据中心，提供基于云和AI 服务。谷歌通过在马来西亚的首个数据中心和云可用区的奠基仪式，进一步巩固了其在东南亚的发展策略。我们认为马来西亚有望成为东盟地区最大的数据中心枢纽，持续提升的数字经济有望加速带动流量增长。目前公司与国内外众多优质运营商深度合作，依托全球分布式部署的节点资源及自研技术平台，为客户提供全球化网络加速服务，为公司边缘计算及安全业务奠定了坚实的发展基础。
液冷产品持续发力，打通多道算力环节。我们认为伴随GPU 功耗的增长、机柜密度的增加，节能、低碳、高密、安静成为数据中心散热的新需求。根据浪IDC 统计，中国液冷服务器市场1H24 同比大幅增长98.3%，市场规模达到12.6亿美元，出货量同比增长81.8%，并预计2023-2028 年，中国液冷服务器年复合增长率将达47.6%，市场规模有望在2028 年达到102 亿美元。目前，网宿科技子公司绿色云图已在电信、云计算等多个领域规模应用。从终端用户结构上看，公司液冷客户包含运营商等在内的多个算力下游，对于数据中心需求理解是液冷公司的差异化竞争所在，公司当前的浸没式液冷技术在行业处于领先地位，后续随着产业落地有望加速应用。
投资建议：我们看好公司在海外市场竞争力以及国内短视频巨头出海潜力，同时我们认为公司CDN 节点正逐步实现全球化布局，并具备边缘GPU 计算能力，预计公司24-26 年实现归母净利润6.3/7.2/8.3 亿元，对应2024 年10 月25 日收盘价P/E 36/32/27x，维持“推荐”评级。
风险提示：边缘计算技术落地不及预期，短视频出海不及预期，CDN 行业竞争格局恶化。