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机构：平安证券
研究员：张之尧/皮秀
公司发布2024年三季报。2024年前三季度（1-9月），公司实现营业收入56.48亿元，同比减少1.6%；归母净利润0.61亿元，同比减少78.0%。第三季度，公司实现单季度营收18.75亿元，同/环比分别+37.4%/-13.8%；归母净利润0.19亿元，同/环比分别-19.4%/-25.7%。
平安观点：
营收呈现回暖，盈利能力仍有待修复。1）收入端：公司2024年前三季度实现营业收入56.48亿元，同比减少1.6%；第三季度实现营收18.75亿元，同/环比分别+37.4%/-13.8%。第三季度，公司营业收入同比改善明显，一方面由于公司动力和消费电池业务较2023年同期有较大改善，另一方面由于2023年同期库存积压等因素影响下业绩基数相对较小。2）毛利率：公司前三季度销售毛利率14.06%，较2023年同期（会计准则调整后）减少3.82pct；主要由于储能电池售价和毛利率下降，以及电池销售结构变化（储能占比下降，动力、消费占比增加）的影响。2024年Q1-Q3公司单季度毛利率分别为11.84%/15.93%/13.79%。3）费用端：
前三季度，公司销售、管理、研发、财务四费费率合计为11.40%，同比增加0.82pct，其中财务费用率增加0.51pct，主要为汇兑收益减少造成。
4）净利率：2024年前三季度，公司销售净利率0.55%，较上年同期（4.97%）大幅减少，主要由于毛利率同比降幅较大、费用率同比小幅增加和存货减值导致。
全球储能电芯出货量保持增势，户储电芯环节竞争较激烈。根据InfoLinkConsulting数据， 2024 年上半年全球储能电芯出货规模 114.5 GWh，同比增长 33.6%。从全球企业出货量份额来看，上半年全球储能电芯CR5 达 73.2%，CR10 达 91.0%，集中度处于较高水平。公司储能电芯出货量份额居全球第10位，份额约为3%。上半年，全球小储（含通讯）电芯出货量12.6 GWh，出货量Top 5企业为亿纬锂能、瑞浦兰钧、新能安、比亚迪、国轩高科。小储电芯环节竞争激烈，上半年CR5为70.3% ，较第一季度下降6.9%，行业集中度进一步下降，同时头部格局尚不稳定。上半年，小储电池环节，亿纬锂能市占率超25%，瑞浦兰钧市占率接近 20%，分别排名第一、二位；第三至五名市占率处于 7%-10% 区间。户用储能电池在公司营收中占较大比重，户储电芯环节竞争较激烈，公司短期营收略承压。
产能部署全面，增长后劲充足。公司部署储能电芯及系统、半固态电池、小动力电池等产能，产品布局全面，为后续布局差异化赛道打好基础。根据公司7月21日公告，公司拟在乌兰察布市建设储能电芯及系统集成项目、半固态电池项目。储能电芯及系统集成项目预计年产能10GWh，固定资产投资约18亿元，计划于2024年9月开工，2025年10月投产；半固态电池项目预计年产能1GWh，固定资产投资约5亿元，计划于2025年5月开工，2026年7月投产。公司10月16日公告，为进一步优化公司产能布局，公司拟在驻马店市正阳县新建小动力方形铝壳锂离子电池日产能3万支和电容式锂离子电池日产能50万支项目，计划总投资10亿元。公司着力聚焦储能市场，战略布局细分动力市场，同时前瞻性布局固态、半固态电池领域，在竞争激烈的电池环节选取优势赛道深耕，扩产稳步推进，增长后劲充足。
投资建议：公司作为全球领先的锂电池制造商之一，聚焦储能电池赛道，实力强劲。考虑到全年欧洲户储需求承压，加之行业激烈竞争下公司毛利率面临一定压力，我们下调公司2024/2025/2026年归母净利润预测为1.1/3.6/5.1亿元（前值为1.5/3.8/5.2亿元），对应10月25日收盘价PE分别为159.7/47.0/33.2倍。全球储能电池市场成长大势所趋，公司储能锂电池业务布局扎实，及时卡位工商业储能等新兴赛道，与工商储、大储、户储各细分赛道头部客户达成深度合作，增长潜力充足，我们仍看好公司长期价值，维持“推荐”评级。
风险提示：1. 全球储能需求增长不及预期的风险。国内大储、工商储项目收益模式仍在探索中，收益的持续性存在不确定性，若后续年度储能项目商业回报不及预期，相关市场装机增速可能受到影响；海外市场方面，若欧美电池产业链相关政策产生变化，国内企业海外储能业务开展可能受到影响。2.电芯价格竞争加剧的风险。碳酸锂价格下降、招标企业集中采购模式的普及等因素下，国内储能电池出货价格持续下降，公司国内业务毛利率可能受到影响。3.应收账款坏账的风险。随着公司销售规模扩大，公司应收账款规模随之增加，应收账款存在潜在的坏账风险。