电投能源(002128)：产销量提高助力业绩超预期-格隆汇

机构：国泰君安
研究员：黄涛/邓铖琦

　　本报告导读：
　　Q3 业绩同环比大幅上涨或因煤炭产销量提高；Q3 电解铝业务盈利预计有所下滑；煤企转型先锋，绿电业务将成为公司业绩新增长点。
　　投资要点：
　　上调盈利预测和目标价，增持评级。2024 年前三季度实现营收218.10 亿元/+10.54%，归母净利44.00 亿元/+22.73%。单Q3 实现营收76.83 亿元，同比+17.81%/环比+13.28%，归母净利14.55 亿元，同比+45.26%/环比+45.55%，业绩超预期。上调公司24~25 年EPS为2.57、2.65（原2.13、2.17）元，新增2026 年EPS 为2.72 元，2024 年按33%分红率测算，股息率4.2%，给予公司2024 年行业平均10xPE，上调目标价至25.70（原18.78）元，增持评级。
　　Q3 业绩同环比大幅上涨或因煤炭产销量提高。1）2024Q3 实现营收76.83 亿元，同比+17.81%/环比+13.28%，由于公司90%以上煤炭为长协销售，煤价相对稳定，受市场价波动影响较小，公司上半年吨煤收入202.6 元/吨(同比+5.55%)，预计全年保持稳定，因此我们预计Q3 收入增长主要来自煤炭产销量提高，公司2024H1 披露煤炭产能4800 万吨，同比提高200 万吨（核增），而24H1 煤炭产销量下降（产量同比-2.94%，销量同比-4.01%），预计Q3 公司或抓紧组织生产，核增产能放量，产销量提高。2）2024Q3 营业成本50.91 亿元，同比+11.72%/环比+8.69%，成本增幅小于收入，我们预计主因产销量增加导致。
　　Q3 电解铝业务盈利预计有所下滑。2024Q3 电解铝业务业绩预计环比下滑，公司少数股东权益主要来自持股51%的电解铝公司霍煤鸿骏，公司24Q3 少数股东权益1.34 亿元，环比Q2 减少1.20 亿元，公司铝价可参考wind 铝（A00）平均价，Q3 均价环比下降975 元/吨（-4.75%），成本端氧化铝（内蒙）均价环比上涨277 元/吨（+7.58%）。
　　煤企转型先锋，绿电业务将成为公司业绩新增长点。截至2024H1，公司已投产运行新能源发电装机4.78GW，上半年公司新能源发/售电量30.75/30.36 亿千瓦时，同比大幅增长99.5%/99.7%，将成为公司业绩新增长点。
　　风险提示：煤价超预期下跌，新能源项目发展不及预期