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机构：民生证券
研究员：刘文正/刘彦菁
产业链板块中船舶业务和大柴业务表现亮眼，船舶业务排产至28 年，24Q1-3 大柴出口增长44%。24Q1-3 实现进出口总额99 亿美元，同比增长8.0%，其中进口57.4 亿美元，同比增长3%，出口41.6 亿美元，同比增长16%。分业务来看，1）先进制造业务：船舶制造业务，截至9 月底，在手订单84 艘，生产排期至2028 年。大型柴油发电机业务，前三季度实现出口金额超9700 万美元，同比增长244%，深耕非洲区域市场，在埃塞俄比亚、坦桑尼亚等国家中标备用电源项目。户外动力产品业务，24Q1-3 新接出口订单金额同比增长27%，前三季度新增授权发明专利18 件，参与制定的3 项国家标准正式实施。2）大消费业务：纺织服装业务，24Q1-3 累计出口新签10.9 亿美元，同比增长20.8%。
家纺业务在亚马逊、自有品牌独立站等海外电商渠道，销售收入同比增长38.17%。品牌校服业务，借助“伊学团”平台保障开学季校服支付，9 月发货超2 亿元，同比增长14%。3）大环保业务：生态环保业务中标扬州、重庆等项目，清洁能源业务中标多个海内外工程项目并顺利开工。4）供应链业务：进出口总额70.81 亿美元，同比增长4%，其中机电设备出口出运2.61 亿美元，同比增长363%。
前三季度毛利率同比提升1.47pct ，产业链业务增速较快带来的综合毛利率增长。24Q1-3 毛利率6.57%/+1.47pct，归母净利率1.15%/+0.22pct，24Q3毛利率6.73%/+1.10pct，归母净利率1.39%/+0.18pct。我们认为毛利率的提升主要是产业链业务的增长，高毛利率业务的占比提升所致。费用率方面，24Q1-3 销售/ 管理/ 研发费用率1.41%/0.81%/0.46% ， 同比变化+0.25/+0.13/+0.13pct，24Q3 销售/管理/研发费用率1.41%/0.82%/0.47%，分别同比-0.04/+0.10/+0.10pct。
投资建议：作为央企混改先锋、双循环发展标杆，公司聚焦产业链业务“先进制造业、大环保、纺织服装”三大领域，稳健经营带来优良的业绩，以及稳定的分红与成长，21-23 年分红比例超过40%，分别为45%/43%/42%。我们预计24-26 年公司实现归母净利润10.88/11.68/12.32 亿元， 同比+5.7%/7.3%/5.5%，对应PE 为11/10/9X，维持“推荐”评级。
风险提示：海外需求不及预期，供应链业务原材料成本大幅变化，产业链业务新订单签约和落地不及预期，汇兑风险。