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机构：长江证券
研究员：范超/张弛/张智杰/袁志芃
志特新材发布2024 年三季报，单三季度公司实现营收同比增长15.64%，归母净利润同比增长246.99%。
事件评论
收入增速提速，预计国内企稳，海外高增。单三季度实现收入增速15.6%，较上半年收入增速有所加速。国内来看，虽然地产开工与施工承压，但公司经过调整已经实现业务触底反弹，预计铝模板价格环比企稳，爬架业务减亏。海外来看，公司海外业务持续开拓，海外占比不断提升，2023 年海外占比约为16.4%，2024 年上半年海外占比提升至21.3%。
毛利率显著提升，财务费用下降明显。三季度公司实现毛利率29.7%，同比提升9.6pct。
公司毛利率同比提升明显，一方面为高毛利的海外业务占比提升，同时也与国内业务毛利率提升有关，原因或包括爬架业务减亏、铝模板价格企稳等。费用率看，单三季度期间费用率为15.4%，同比大幅下降6.6pct，其中财务费用率下降最为显著，判断或为公司三季度在海外开展业务过程中，受益外币升值出现一定汇兑收益。
现金流显著改善，经营质量有所优化。三季度公司回款改善，单三季度经营活动现金流净额为流入1.5 亿元，去年同期为-0.9 亿元。与之对应的是公司收现比、净现比的大幅改善，前三季度与单三季度的收现比分别同比提升8.1pct、17.1pct。公司经营质量显著优化，一方面为公司加强了应收款的管理与现金回收，同时也与公司现金流较好的海外业务占比增加有关。
会计政策调整，未来折旧成本下降可期。公司对会计政策变更，铝模板残值率从35%提升至50%，折旧方式上，标准板从120 次变更为5 年，非标板的折旧方式从实际使用次数变更为8 个月。残值率提升有望带动折旧成本下降，折旧方式变化对折旧次数影响不大（每年周转20-25 次，按5 年计算，与过去120 次相差不大）。按（原值-残值）/折旧次数计算，折旧成本预计下降约20%以上，虽然需要同时考虑废铝销售的毛利率也会受到影响，即废铝残值提升以后，废铝销售毛利率下行，但总体来看，残值率提升对公司盈利能力提升会带来正向提振。
股权激励彰显公司成长信心。公司在国庆节前推出股权激励方案，业绩考核目标为剔除激励成本影响后2024-2026 年净利润0.8、2、3 亿元，境外营收不低于5、10、15 亿元，若达成率大于等于100%全部行权，若大于等于80%且小于100%，行权比例等于达成率，若小于80%不行权。高业绩目标与海外收入目标，进一步彰显公司对未来发展信心。
预计2024-2026 年实现业绩0.8、1.7、2.7 亿元，估值为38、17、11 倍，考虑到海外业务持续高增，国内业务逐步企稳，若地产开工预期进一步，公司有望展现非常大向上弹性，继续重点推荐。
风险提示
1、房地产需求继续承压；
2、外延业务推进不及预期。