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机构：华泰证券
研究员：李斌/马晓晨
下游景气分化，毛利率环比略增
据公司三季报，24Q3 公司销售毛利率17.1%（yoy-3.2pct，qoq+0.9pct）。
24 年以来公司下游景气有所分化，其中受油气行业需求变化及部分外贸区域市场贸易保护政策等影响，油套管产品整体需求及出口有所回落，公司油套管营收及毛利率同比均有所下滑。而锅炉管产品市场需求保持旺盛，其他品种管市场需求较为平稳。公司三季度毛利率环比略增，盈利能力未出现进一步下滑。
环比来看，财务费用增加及公允价值变动减少拖累单季业绩表现据公司三季报，24Q3 公司期间费用率7.78%（yoy+1.04pct，qoq+4.53pct），其中销售费用率0.93%（qoq+0.17pct）、管理费用率2.15pct（ qoq+0.11pct），研发费用率3.72%（qoq+0.39pct），费用率走高主因营业收入减少，费用绝对额相对稳定。24Q3 财务费用率0.97%（qoq+3.87pct），或主因汇兑收益环比有所减少。此外，24Q3 公允价值变动净收益-0.19 亿元，环比减少0.29亿元，或主因为套保等公允价值变动收益有所减少。
坚持高端化路线，加大对新能源及半导体特材项目投资公司现有产能100 万吨，产品以油井管、锅炉管、品种管为主，其中公司油管和锅炉管等产品市场份额保持前列。公司在建新能源及半导体用特材项目，拓展高端特种专用管材领域市场。据公司公告，受项目规划及项目实施过程中设备选型优化升级等综合因素影响，公司追加该项目投资的固定资产投资规模至7.03 亿元。目前该项目已经进入设备安装阶段，部分产线将陆续安装调试及试生产，预计全线建成投产将在2025 年三季度。
给予目标价5.71 元，维持“增持”评级
考虑油套管景气有所回落及期间费用变化，我们下调盈利预期，预计24-26年公司归母净利润分别为6.05/6.62/7.43 亿元（前值7.24/7.81/8.69 亿元），可比公司PE（2025E）均值8.3X，给予公司25 年8.3X PE，按照扣非归母净利润约6.2 亿元，对应目标价5.71 元（前值6.02 元），维持“增持”评级。
风险提示：下游需求不及预期，原材料价格大幅波动，钢铁行业政策变化。