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机构：民生证券
研究员：邱祖学/李挺
量：产销量同比基本持平，产品结构持续优化。2024 年，公司坚持向高端材料、高端市场领域拓展，高端客户高附加值产品销售稳步增长，24H1 钴基、镍基等高端高温耐蚀合金材料占比较23H1 提升17.61%，公司还加大为艾默生、贝克休斯等高端客户提供铸件、锻件等成品交付服务，大大增强了公司的盈利能力。同时由于海外市场盈利水平显著优于国内市场，公司积极拓展出口市场，出口业务占比持续提升。需求侧，核电、海工、新能源领域需求表现相对较好，汽车零部件领域需求表现较差。
价：镍钴价格环比下行，高价原料成本略微拖累毛利率。2024 年前三季度公司毛利率约20.12%，同比+1.08pct，24Q3 毛利率约20.25%，同比+1.25pct，环比-1.55pct。2024Q3 镍均价约12.97 万元/吨，环比-8.91%，同比-21.55%；钴均价17.92 万元/吨，环比-18.86%，同比-34.92%。
环比来看，或因原材料镍钴价格环比下降压缩毛利，归母净利润环比减少665 万元，减利项主要包括：毛利（-1231 万元）、费用及税金（-169 万元）、其他收益等（-176 万元）、；增利项主要包括减值损失（+692 万元）、营业外收支（+16 万元）、所得税（+205 万元）。
同比来看，主要系非经常性损益拖累利润，归母净利润同比减少394 万元，减利项主要包括：毛利（-2 万元）、费用及税金（-174 万元）、其他收益等（-543 万元）、营业外收支（-5 万元）、所得税（-138 万元）；增利项主要包括减值损失（+468 万元）。
项目进展：公司江苏新中洲二期项目8 月份开始试生产，目前已正常投产；三期项目车间主体厂房建设已完工，水电气等基础设施安装完工，部分关键设备正进行试生产，公司也在加快推进项目的正式投产。
投资建议：公司深耕民用高温合金产品，下游主要应用领域油气资本开支增加，公司产品订单旺盛。此外，公司产品逐步向新能源、核电、海工等领域拓展产品需求空间打开。随着东台项目产能投放，公司产品交付能力将大大提升，公司业绩释放可期。我们预计2024-2026 年公司实现归母净利分别为0.98/1.24/1.48 亿元，对应2024 年10 月24 日收盘价的PE 分别为31/25/21倍，维持“推荐”评级。
风险提示：项目不及预期风险，原材料价格波动风险，市场竞争风险等。