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机构：东方财富证券
研究员：刘嘉仁/李旭东
公司发布2024 年三季报。24Q1-Q3 实现收入159.16 亿元/+14.0%，归母净利5.02 亿元/+5.4%,扣非归母净利3.97 亿元/+6.8%。其中单Q3收入53.74 亿元/+13.1%,归母净利1.38 亿元/+5.1%，扣非归母净利1.33 亿元/+17.8%。24Q1-Q3 公司经营活动净现金流为4.47 亿元/+148.6%，主要系上年同期支付历年应付款，导致基数较低。
盈利能力小幅下滑，期间费用率控制良好。24Q1-Q3 公司实现毛利率10.02%/-0.47pct ； 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为3.39%/2.35%/0.49%/-0.45%，同比各-0.52/-0.18/+0.19/+0.62pct，期间费用率合计5.78%/-1.51pct；销售净利率3.72%/-0.26pct。Q3单季度毛利率为10.17%/-0.53pct；销售/管理/研发费用率分别为3.35%/2.30%/0.45%/-0.35%，同比各-0.52/-0.36/+0.13/+0.3pct，销售净利率3.06%/-0.31pct。
客户优质且稳定性强，投资并购强化地区协同。客户：整体客户群体优质且稳定，对经济波动的抗风险能力强。截至24H1，公司客户数超过5w 家，服务的员工超过300 万人。其中上半年新签14 家千人规模大客户，新获18 家300 人以上客户，兼职产品人员规模增长。并购：
近年相继收购远茂股份、绛门科技部分股份，以及布局上海五个新城服务网络，实现临港新片区、虹桥商务区、奉贤新城、嘉定新城等重点地区的服务覆盖和业务辐射。
海外业务聚焦亚太，新增“走出去”客户、覆盖国家和地区数量持续增加。海外方面，公司以跨国企业亚太总部、“走出去”中国企业和当地中资企业为重点进行市场开拓。上半年FSG-TG 成功签约23 家新客户，落地覆盖国家和地区达21 个，服务“走出去”中国企业123家。同时，公司持续推进香港公司实体化运营，完成国际薪酬服务落地。
【投资建议】
公司为国内人力资源服务行业的领军企业，致力于为客户提供多元化的人力资源解决方案，同时近年来加快内生+外延双轮驱动布局，有望为公司带来业绩增量。我们预计2024-2026 年收入各225.5/261.3/298.8 亿元；归母净利润6.28/6.89/7.46 亿元；EPS 分别为0.27/0.30/0.33 元；对应PE 分别为18/16/15 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
【风险提示】
宏观经济影响用工需求；
行业竞争格局恶化；
应收账款回收风险。