机构:长江证券
研究员:张韦华/司旗/宋尚骞/刘亚辉
过尽千帆,瀚海可期
时至年中,类比过往两年福建省海风竞配直配的启动时间,2024 年的海风项目分配事宜或将在11 月左右启动。展望今年,一是考虑到2022-2023 年明确开发归属的项目装机容量整体偏低,今年有望迎来规模上的扩张;二是考虑到过去两年偏低电价带来的国资回报率偏低和舆情压力,今年竞配方案有望更加合理化,电价水平有望更加合理。根据我们的测算,若低价竞配的现象不再出现,基于福建煤电基准电价,无论是否承担送出线路及输电过网费,即便考虑利用小时和造价都相较基准情形恶化,项目资本金IRR 依然可以达到高于10%的水平;而在相对正常的造价、利用小时情境下,非电价竞配项目的资本金IRR 更是可以展望13%-15%。
集团优质资源充沛,再造中闽指日可期
集团在中闽能源2019 年的重大资产重组时曾做出承诺,其体内海风及抽蓄资产等项目在符合稳定投产、实现盈利、无合规问题并达到上市条件后,将在一年内启动资产注入程序。当前拟注入资产中,永泰抽蓄将于2024 年完成一个完整会计年度盈利,2023 年净利润2.18 亿元,当期ROE 高达16.49%,盈利能力优异。其他潜在注入资产中,平海湾海电三期项目若补贴明确发放,ROE 甚至可超30%;霞浦B 区海电29.6 万千瓦项目也将于年末动工,项目按福建省燃煤基准价上网,项目资本金IRR 同样有望超10%。此外,集团还参股核电资产,2023 年实现投资收益3.83 亿元,虽然核电资产暂未承诺注入上市公司,但中闽作为集团旗下唯一电力业务整合平台,远期核电资产注入依然可期。因此整体来看,若平海湾三期海风项目电价得以明确,则集团体内优质电力资产盈利相当于再造一个中闽,这将是公司远期成长的重要来源。
内生外延双轮驱动,景气向上远景可期
当前时点,基于中闽能源优质存量资产带来的ROE 优势,以及相对偏低的估值,同时考虑福建省海风市场有望迎来新气象以及霞浦B 区项目的投产贡献,预计公司2024 年-2026 年业绩分别为7.34 亿元、10.19 亿元和11.14 亿元,对应EPS 分别为0.39 元、0.54 元和0.59 元,按照10 月22 日股价对应PE 分别为13.43 倍、9.68 倍和8.85 倍,给予公司“买入”评级。
风险提示
1、海风电价不及预期风险;2、风况不及预期风险;3、资产注入不及预期风险;4、盈利预测不及预期风险。