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机构：国盛证券
研究员：杨义韬
前三季度：实现营业收入322.75 亿元，同比+0.71%；归母净利润36.93 亿元，同比+7.64%；扣非归母净利润40.88 亿元，同比+20.48%；
Q3 单季度：实现营业收入128.75 亿元，同比+9.89%，环比+21.51%；归母净利润16.37 亿元，同比+2.08%，环比+58.36%；扣非归母净利润18.54 亿元，同比+32.00%，环比+58.27%。
第三季度非经常性亏损2.17 亿元。第三季度，公司非经常性损益项目和为-2.17 亿元，即实现了非经常性损益负收益，占扣非归母净利润的13.28%。其中，公司持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益、以及处置金融资产和金融负债合计影响为-2.50 亿元，主要系环氧乙烷装置催化剂白银租赁及远期外汇估值变动损益影响所致。
乙烷路线优势依旧显著，三四期规模再翻倍。公司C2 原料为美国乙烷，因美国油气开采量创新高，乙烷过剩加剧，原料价格持续徘徊在历史低位。
根据Bloomberg，截止10 月23 日，美国MB 地区乙烷报价仅为19.9 美分/加仑，近6 年分位值仅16.1%，成本低廉。且公司单吨乙烷综合能耗不到300kg 标油，远低于石脑油580-640kg 标油。对比来看，公司轻烃裂解成本低、能耗低，路线优势突出。三四期全部投产后，公司将新增250万吨乙烷裂解制乙烯装置，总处理能力翻倍。
三四期船舶已下单开始制造，放量成长可期。从美国港口运回乙烷所需的乙烷船需要专属定制，投资大、周期长，船舶的建设进展是项目建设进展的一道侧影。公司三期6 艘乙烷船已在2023 年7 月下单建造，预计2026年交付，与项目建设进度保持一致。四期8 艘ULEC 乙烷运输船已经分两批于2024 年8 月和10 月下单建造，预计2027 年交付，与装置投产运行时间相配套。
80 万吨丁辛醇一期投产，进一步降低生产成本。公司C3 业务产业链为丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯闭环，多碳醇是C3 终端产品丙烯酸酯的重要原料。
2024 年7 月，公司80 万吨多碳醇项目一阶段投产，二阶段装置正在收尾过程中，预计将于近期投产。多碳醇的投产意味着公司实现了核心原料自供，生产成本进一步降低，丙烯酸酯盈利能力随之提升。
投资建议：受产品价格影响，我们调整公司2024-2026 年归母净利润预测值分别为53.95/64.90/76.84 亿元；对应PE 分别为12/10/8 倍。维持“买入”评级。
风险提示：下游需求低于预期，行业竞争加剧，产能爬坡不及预期。