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机构：东吴证券
研究员：曾朵红/谢哲栋/许钧赫
事件：公司24Q1-3 营收8.2 亿元，同比-6.8%，归母净利润1.6 亿元，同比-8.9%，毛利率46.2%，同比-1.6pct，归母净利率19.4%，同比-0.4pct；其中24Q3 营收2.9 亿元，同环比-15.5％/-1.2％，归母净利润0.6 亿元，同环比-21.2%/+4.5％，毛利率44.7%，同环比-2.3/-2.4pct，归母净利率20.3%，同环比-1.5/+1.1pct。下游需求持续疲弱，业绩不及市场预期。
国内经济弱复苏，需求疲弱业绩承压。24 年7-9 月我国制造业PMI 指数分别为49.4%/49.1%/49.8%，均处在荣枯线以下，整体下游需求偏弱。
公司下游主要面向一般工商业、园区、市政等客户，受宏观环境影响较大，导致业绩略承压。公司持续加强销售渠道布局和产品迭代研发，EMS系列产品线逐步成熟完善，充电桩、储能等硬件产品形成竞争力，展望25-26 年，随着经济复苏+电改市场化的推进完善，公司业务有望以能源系统解决方案的形式提高市场渗透率，营收有望实现稳健增长。
积极出海应对内需影响，加强渠道建设打好发展基础。公司在全球超120个国家成功拓展客户群，并且在东南亚与欧洲市场进展显著，同时公司不断加强海外渠道建设，借鉴国内经销商模式，建立海外经销网络，有助于公司针对客户和市场推出了涵盖软件+硬件全系列产品及解决方案，展望全年，公司海外订单有望实现高速增长，考虑到海外项目执行周期普遍较长，我们预计公司海外收入25 年将有所体现。
费用持续压降，现金流显著改善。公司24Q1-3 期间费用2.3 亿元，同-9.3%，费用率28.8%，同-0.8pct，其中Q3 期间费用0.8 亿元，同环比-15.7%/-13%，费用率26.9%，同环比-0.1/-3.6pct；24Q1-3 经营性净现金流1.7 亿元，同+33.2%，其中Q3 经营性现金流1 亿元，同环比+59.9%/+515.8%，现金流显著改善。
盈利预测与投资评级：考虑到下游需求短期内可能无法显著改善，我们下调公司24-26 年归母净利润为2.0/2.3/2.8 亿元（原值为2.3/2.9/3.5 亿元），同比+2%/15%/18%，现价对应估值分别为21x、18x、15x，考虑到用电侧微电网解决方案长期空间仍旧广阔，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济复苏不及预期，海外拓展不及预期，竞争加剧等。