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机构：国投证券
研究员：李奕臻/余昆
Q3 内销增速回升，外销延续快速增长：分区域来看：1）Q3 北鼎自主品牌国内收入YoY+19.1%。公司持续加大营销推广力度，且受益于各地家电以旧换新补贴政策，Q3 北鼎内销收入增速回升。据久谦数据显示，Q3 北鼎线上（天猫+京东+抖音）销售额YoY+19.2%。2）Q3 北鼎外销收入YoY+26.4%。其中，海外品牌业务收入/代工业务收入YoY+172.0%/+7.9%，公司海外品牌业务渠道调整成效逐步体现，海外品牌收入快速恢复。我们认为，随着国内消费逐步复苏，北鼎产品有望受到品质消费人群青睐，后续收入有望回升。
Q3 盈利能力有所下降：北鼎Q3 归母净利率3.8%，同比-6.0pct。
公司盈利能力同比有所下降，主要因为：1）公司加大自主品牌国内与海外业务的营销推广力度，Q3 销售费用率同比+6.9pct。2）Q3 公司毛利率同比-1.3pct，我们推断主要受到原材料价格和汇率波动的影响。我们认为，公司不断提高运营管理效率，随着消费复苏，盈利能力有望改善。
Q3 经营现金流同比下降：Q3 北鼎经营性现金流净额0.2 亿元，YoY-28.9%。Q3 北鼎经营现金流同比有所下降，主要因为：1）公司生产备货支出增加，Q3 购买商品、接受劳务支付的现金YoY+44.6%，存货规模YoY+6.3%;2）OEM/ODM 业务收入增加及自主品牌经分销模式业务收入占比提升，对应收款账期有所影响，本期末应收账款余额YoY+19.9%。本期末合同负债YoY+31.2%，反映下游客户预期较为积极。
投资建议：北鼎产品定位高端，有望受益于国内消费升级。公司优化产品结构，扩展品类，推动自主品牌出海，扩张全渠道用户触点，经营业绩有望持续改善。我们预计，公司2024~2026 年EPS 为0.15/0.21/0.26 元，维持买入-A 的投资评级，给予2025年50 倍的动态市盈率，相当于12 个月目标价为10.26 元。
风险提示：行业竞争 加剧，原材料价格大涨，人民币大幅升值。