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机构：国泰君安
研究员：刘源
杭州银行2024 年前三季度营收及利润增速略有放缓，主要受其他非息高基数下同比负增拖累，资产质量保持稳健。上调目标价至16.5 元，维持增持评级。
投资要点：
投资建议：杭州银行2024年前三季度营收及利润增速同业领先，资产质量保持平稳。公司披露中期分红方案，分红率为2024 上半年归母普通股净利润的22.6%。考虑到存量按揭利率调整及新一轮存贷款利率下调，调整公司2024-2026 年净利润增速预测为18.2%、16.7%、14.1%，对应BVPS 18.29(-0.06)、20.83(-0.18)、23.70(-0.47)元/股。考虑到近期一揽子稳经济政策密集出台，利好银行信用风险缓释和信贷需求恢复，进而推动估值修复。参考可比同业，上调目标价至16.5 元，对应2024 年0.9 倍PB，维持增持评级。
2024Q1-3 营收及利润增速略有放缓，但息差阶段性企稳好于预期。
24Q3 营收微增0.9%，其中利息净收入同比增长11.0%。在资产及贷款增速较24Q2 微降基础上，净息差（测算口径）环比提升8bp、同比收窄1bp，主要受益于负债端成本显著改善，但后续息差仍面临下行压力。尽管手续费收入继续下降，财富管理业务稳步发展，24Q3末零售AUM、杭银理财规模分别达5,759、4,233 亿元，较年初增长16.8%、13.2%。其他非息同比下降20.5%，拖累营收，主因23Q3 基数较高以及8 月起债市震幅加大所致。营收承压下，拨备延续上半年计提力度，故24Q3 利润增速放缓至15.1%，但仍领先同业。展望全年，预计营收增速有望小幅回升，利润增速保持平稳。
24Q3 存款规模增长突出，贷款投放前置下增速放缓。24Q3 贷款同比增长15.9%、同比少增，但零售贷款投放边际修复、占比未进一步下降，且按揭贡献了零售增量的77%。存款增速提升至16.3%，前三季度增量为2023 年同期的156%，虽然定期化趋势仍在延续，但存款占比提升也从结构上利好负债端成本改善。
不良前瞻指标略有波动，但资产质量仍位于行业较优水平。24Q3 末不良率持平于0.76%，关注率、逾期率分别较Q2 末+6bp、-1bp 至0.59%、0.69%，主要受零售及小微行业性风险波动影响。拨备覆盖率较Q2 末微降2pct 至543%，计提较为充分。24Q3 末，核心一级资本充足率较Q2 末提升13bp 至8.76%，规模高增下略显紧张。
风险提示：零售风险暴露超出预期，核心资本紧张约束中期发展。