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机构：长江证券
研究员：徐科/赵智勇/贾少波/曹小敏/盛意
谱尼测试发布2024 年三季报，前三季度实现营收11.23 亿元，同比下降36.1%；归母净利润-2.34 亿元，去年同期为盈利1.05 亿元；2024Q3 营收3.95 亿元，同比降30.8%；归母净利润-0.63 亿元，去年同为盈利0.12 亿元。
事件评论
单季度收入降幅收窄，转型阵痛中。2024Q3 营收同比降30.8%，高于2024Q1/Q2 的-36.4%/-40.5%，降幅略有收窄。自2023Q3 以来公司单季度营收增速持续低于-30%，面临较大压力，主因：1）行业特殊事件：公司近年重点投入的军工检测、生物医药受到行业特殊事件影响，自2023Q3 起订单开拓困难；2）客户结构调整：公司主动调整传统优势业务（环境检测、食品检测等）客户结构，降低付款压力更大且价格竞争更激烈的政府类订单比重，加大企业客户开拓力度，致当前阶段收入下滑幅度较大。
多重原因影响归母净利润。2024Q3 归母净利润为-0.63 亿元，环比减亏0.10 亿元，亏损主因：1）客户结构调整过程存一定刚性成本，收入下滑幅度较大影响毛利率，同时伴随一定费用，上半年环境、食品业务所属的生命科学与健康环保板块毛利率同比降21.43%；2）生物医药行业竞争加剧导致订单利润空间被压缩，但成本相对刚性，导致发生亏损，上半年生物医药子公司净利润为亏损4095 万元；3）公司新拓展的特种设备检测领域，尚处于全国开拓过程中，初期投入大，收入增长速度尚不能完全覆盖成本，导致发生小额亏损；4）Q3 计提信用减值1062 万元，推测主要系部分to G 业务应收账款账期拉长所致。前三季度公司整体毛利率28.2%，同比下降15.4pct；期间费用金额5.34 亿元，同比下降13.8%，但由于营收降幅更大，期间费用率同比提升12.3pct。
Q3 经营现金流净额未明显改善。2024Q1/Q2/Q3 经营活动现金流净额分别为-0.55/-0.31/-0.30 亿元，去年同期分别为0.33/1.14/-0.50 亿元（去年上半年有2022 年的医疗感染类业务应收账款回笼）。2024Q3 末应收款项9.85 亿元，较年初的10.0 亿元略有下降；Q1-Q3 收现比103%，同比基本持平。
发展展望：谱尼测试在全国拥有30 多个大型实验基地及100 余家全资子、分公司，业务领域包括环境检测、食品检测、汽车检测、化妆品检测、军工检测、电子电器检测、生物医药测试、计量校准等诸多领域，为国内实验室数量和业务条线最丰富的公司之一。当前公司重点投入的军工和生物医药方向承受行业特殊事件压力；宏观经济背景下公司积极调整客户结构，减少政府类订单占比。预计未来一段时间内公司仍旧处于转型的阵痛期，密切关注公司的拐点。
盈利预测与估值：预计公司2024-2026 年公司营收分别为16.0 亿元、17.7 亿元、19.6 亿元，同比增速分别为-35.0%、10.6%、10.9%；归母净利润分别为-0.92 亿元、1.09 亿元、2.01 亿元；当前PB 为1.35x。
风险提示
1、行业竞争加剧导致盈利性下降风险；2、实验室产能利用率不及预期风险。