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机构：财通证券
研究员：于健
公司坚持现金为王，盈利为先的策略，经营质量稳步提升。在乐友并表、三扩战略、降本增效的推动下，公司三季度实现收入利润的同步增长，2024Q3 公司销售/管理费用率为19.73%/5.25%，同比-1.61/-0.33pct，净利率2.82%，同比+0.12pct。通过加强往来账款管理、提升存货管理效率，公司2024Q3 经营净现金9.09 亿元，截止三季度末，公司货币资金+交易性金融资产35.40 亿元，现金储备充沛。
公司业绩增长点较多，成长空间广阔。1）近期公司宣布与辛选合作成立合资公司，发力直播电商，考虑到四季度年货节、双十一、双十二等大促活动将至，我们认为直播间或有望在短期内完成搭建，合资公司充分绑定核心主播利益，且后续双方在供应链、线下新零售方面或有更多的合作可以期待。2）儿童生活馆改造持续推进，公司顺应人口结构变化提升门店中大童产品销售占比，推动单店稳定增长。3）今年以来公司发力加盟业务，四川广汉、内蒙古包头、河南商丘、浙江丽水等店相继开业，其中首家精选店四川广汉店9 月/10 月日销环比增加43%/62%。乐友加盟店也在全国范围内迅速扩张，目前已开124 家。今年底，孩子王加盟精选店预计将达到10 家，乐友加盟店达到200家。明年孩子王、乐友加盟精选店将进一步加速开店，计划在3 年内覆盖1000个县城，基本实现“一县一店”。
投资建议：公司为婴童产业链机会下的高弹性标的，有望受益政策推动，且业务边界不断拓宽，有望带来利润增量。我们预计公司2024-2026 年归母净利润为2.08/2.96/3.70 亿元，对应PE60.4/42.5/34.0X，维持“增持”评级。
风险提示：人口出生率下降；限售股解禁；门店扩张及培育效果不及预期。