三生国健(688336)：业绩符合预期 IL-17有望Q4递交NDA-格隆汇

机构：国泰君安
研究员：丁丹/甘坛焕/唐玉青

　　本报告导读：
　　业绩整体符合预期，核心产品益赛普集采影响逐步显现，赛普汀、健尼哌持续实现高增长，在研管线稳步推进，608（IL-17 单抗）有望24Q4 递交NDA。
　　投资要点：
　　维持“增持” 评级。2024Q1-3 营收9.39亿元(+28.6%)，归母净利润2.33 亿元(+42.2%)，其中Q3 单季营收3.43 亿元(+35.6%)，归母净利润1.04 亿元(+49.7%)，高增长预计主要由于：①核心产品赛普汀持续高增长；②确认部分授权收入。考虑到参股公司Numab 6242 万美元分红款将计入2024 年度损益，上调24 年预测EPS 至1.06 元，维持25-26 年预测EPS 为0.50/0.54 元, 根据DCF 估值法维持目标价30.84 元，维持增持评级。
　　益赛普受集采影响收入环比下滑，赛普汀、健尼哌维持高增速。
　　24Q1-3 产品收入7.78 亿元(+19.3%)，分产品看：(1)益赛普收入4.8亿元(+5.9%)，其中Q3 收入约1.5 亿元，同比基本持平，环比-10%，预计主要因益赛普集采持续扩面所致，全年有望通过以量补价实现收入基本持平。(2)赛普汀收入2.6 亿元(+53.5%)，其中Q3 收入约1.0 亿元（+66.7%），高增长预计得益于较强的产品力及市场准入持续推进。预计全年有望保持高增速。(3)健尼哌收入0.4 亿元(+30.2%)。
　　销售费用率下降明显，研发投入显著增加。24Q3 销售费用率为16.4%(同比-10.7pct)，预计主要因核心产品益赛普集采扩面后主动降低销售费用；管理/财务费用率分别为6.3%/-4.1%，同比分别-0.6pct/-0.2pct，基本保持稳定。24Q1-3 研发投入3.5 亿元，同比+54.1%，其中研发费用2.54 亿元，同比+41.5%，主要由于24 年多管线进入临床II、III 期，且III 期临床数量同比显著增加。
　　临床持续推进，Q4 有望递交IL-17 NDA。核心管线整体临床推进速度较快，临床进展略超预期。①608(IL-17 单抗)：银屑病III 期已完成，预计24Q4 递交NDA，AS II 期已完成所有患者入组，放射学阴性中轴型脊柱炎II 期入组中。②610(IL-5 单抗)：重度嗜酸性粒细胞哮喘III 期持续入组中。③611(IL-4R 单抗)：AD 已完成成人III 期和青少年II 期入组，CRSwNP III 期入组中。④613(IL-1β单抗)：已完成III 期急性痛风性关节炎入组及II 期痛风性关节炎间歇期入组。
　　风险提示：核心产品销量不及预期，研发失败风险，进度不及预期