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机构：天风证券
研究员：鲍荣富/王涛/林晓龙
Q3 利润降幅收窄，水泥价格提升，数字物流业务量有望增长Q3 公司利润降幅有收窄，预计主要系旺季水泥价格修复所致。截止24 年9 月底，公司在主营地区宁夏/内蒙古产能分别为760/465 万吨，Q3 宁夏/内蒙古地区Q3 水泥吨均价分别为426/415 元，同比分别+9.3%/-0.3%，环比分别+7.2%/+3.5% ，水泥产量分别为494/1249 万吨， 同比分别-9.4%/-14.7%，我们测算Q3 公司水泥销量约在400 万吨附近，吨净利约30 元左右。供给端看，宁夏和内蒙古计划分别于今年10 月20 日和11 月1 日开始，至明年Q1 末实行采暖季错峰150 天，内蒙古错峰天数较去年增加30 天。近期财政部提出将大力支持地方政府化债，我们认为基建投资增速有望回升，利好水泥需求端改善。伴随供给端收缩，价格仍存提涨预期，Q4 业绩或将继续改善。数字物流业务方面，公司控股子公司赛马物联“我找车”运营项目开展多元化增值服务，过去三年数字物流业务收入复合增速高达233%，毛利率有提升空间。公司智慧物流业务充分发挥了与中国建材集团的协同效应，我们认为未来有望持续扩展至中国建材集团内的其他成员企业以及外部的能源、建材行业客户，业务量有望迅速增长。
Q3 毛利率提升，资本结构有所优化
公司前三季度整体毛利率6.56%，同比-1.97pct，其中Q3 整体毛利率9.40%，同比/环比分别+0.41/+2.63pct。前三季度期间费用率3.59%，同比+0.03pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.07/-0.08/+0.10/+0.08pct，财务费用增加主要系借款增加相应计提的利息费用增加所致，最终实现净利率2.56% ， 同比-1.53pct 。Q3 单季度实现净利率5.07% ， 同比/ 环比+0.55/+2.65pct。24Q3 末资产负债率32.24%，同比-0.47pct，资本结构有所优化。公司前三季度经营性现金流净额3.06 亿元，同比-1.23 亿元，收现比同比+2.13pct 达68.94%，付现比同比+3.65pct 达60.92%。
看好公司中长期成长性，维持“买入”评级
公司实控人为中国建材集团，具有较强的国资背景，未来中建材集团仍将稳妥推进相关业务整合以解决同业竞争问题，看好公司长期发展。考虑到公司Q3 净利率同比环比均有提升，且Q4 水泥或仍有涨价预期，上调公司24-26 年归母净利润预测至2.1/3.3/4.5 亿元（前值：2.0/3.0/3.8 亿元），对应PE 分别为30/19/14 倍，维持“买入”评级。
风险提示：水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。