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机构：天风证券
研究员：孙谦
主营压缩机业务增长良好，原材料贸易进一步收缩公司收入同比下滑，主要由于原材料及配件销售减少及出让格兰博股权后不再合并其报表所致。根据产业在线数据显示，24Q3 冰箱行业整体销量同比预计在+6%左右，上游压缩机增速或高于整机增速，因此我们预计24Q3 核心主营压缩机业务收入增速有双位数增长；原材料贸易收入规模进一步收缩，整体收入降幅环比有所收窄（24Q2 收入同比-3%）。
产品结构优化+汇率波动+减值提升公司利润水平2024 年前三季度公司毛利率为12.8%，同比+1.36pct，净利率为5.38%，同比+1.61pct；其中2024Q3 毛利率为15.95%，同比+0.72pct，净利率为6.81%，同比+1.35pct。公司利润率同比显著提升，一是公司持续优化产品结构，强化增收降本、效率提升工作，一定程度缓解了竞争加剧售价下降的冲击；二是外汇套期保值相关公允价值和远期合约交割的投资收益同比增加；三是信用减值损失转回所致。24 年前三季度公司投资收益同比+189.23%，主要由于远期外汇合约交割、理财产品和定期存单收益同比增加，以及出让格兰博股权增加投资收益所致。公允价值变动收益同比+90.48%，主要由于持有远期外汇合约及不可撤销订单公允价值同比增加所致。信用减值损失为0.19 亿元，23 年前三季度为-0.25 亿元，主要由于信用减值损失转回所致。
公司2024 年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为1.46%、2.81%、3.21%、-0.47%，同比+0.18、+0.55、-0.16、-0.02pct；其中24Q3 季度销售、管理、研发、财务费用率分别为1.81%、3.04%、3.83%、0.03%，同比+0.14、+0.57、-0.33、-0.76pct。
公司增加结构性存款
公司2024 年前三季度货币资金+交易性金融资产为50.99 亿元，同比18.04%，其中交易性金融资产为6.02 亿元，同比36724%，主要由于公司购入结构性存款产品所致。存货为13.85 亿元，同比+29.77%，应收票据和账款合计为27.69 亿元，同比-1.51%。
投资建议：公司是冰箱压缩机龙头企业，下半年受原材料及配件业务有所拖累，但核心业务压缩机增长较好。中长期来看商用、变频有望提升盈利能力中枢，同时新能源汽零等业务有望贡献新增长极。根据公司三季报情况，我们略下调了费用率，并相应调整了投资收益，预计公司24-26 年归母净利润分别为4.7/5.2/5.7 亿元（前值为4.4/5/5.4 亿元），对应PE 分别为10.8x/9.8x/8.9x，维持“增持”评级。
风险提示：产品结构升级速度不及预期；原材料价格上涨的风险；海外市场扩张不及预期；宏观经济环境变化导致市场需求不及预期等。