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机构：海通证券
研究员：余文心/郑琴/彭娉
公告：公司24 年前三季度实现营收84.50 亿元，同比增长11.19%，归母净利润26.87 亿元，同比增长11.73%；单三季度实现营收28.00 亿元，同比增长9.60%，归母净利润9.65 亿元，同比增长11.73%。
点评：
核心品种肝病用药实现较快增长。分业务看，前三季度肝病用药收入42.83亿元，同比+20.24%，毛利率70.79%，同比-7.40pp；心脑血管用药收入2.68亿元，同比+11.66%，毛利率13.97%，同比-26.03pp。
制造业毛利率仍有承压，海外牛黄进口试点有望缓解成本压力。分行业看，前三季度医药制造业收入46.12 亿元，同比+19.71%，毛利率66.89%，同比-8.35pp，制造业毛利率下滑主要和核心原材料天然牛黄成本居高不下有关，预计25 年海外牛黄进口逐步启动，有望缓解成本压力；医药流通业收入31.53亿元，同比+3.08%，毛利率12.83%，同比-3.00pp；化妆品业收入5.25 亿元，同比+21.92%，毛利率63.07%，同比-0.08pp。
渠道建设进一步完善，终端销售网点不断扩张。渠道布局方面，公司在覆盖全国近400 家片仔癀国药堂的基础上，助力实施“名医入漳”项目工程，科学布局名医馆（国医馆）、片仔癀国药堂，同时公司聚焦拓展主流连锁渠道，与多家头部连锁药店建立全品类战略合作伙伴关系，实现终端门店覆盖超过10 万家，渠道拓展助推销量持续提升。
盈利预测与估值。我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为31.48 亿元、36.27 亿元、41.82 亿元，同比分别增长12.5%、15.2%、15.3%。公司核心产品片仔癀具有消费属性和稀缺属性，终端需求旺盛，其他产品的潜力也逐步开始释放，参考可比公司给予估值溢价，我们给予公司2024 年45-50X PE，对应合理价值区间为234.90-261.00 元，维持“优于大市”评级。
风险提示。原材料料供给风险和价格风险，研发不及预期的风险，产品销售不及预期的风险。