敏实集团(00425.HK)：深耕零部件行业三十载全球领先外饰供应商-格隆汇

机构：财通证券
研究员：邢重阳/李渤

　　汽车零部件公司，业务遍及全球：公司深耕汽车零部件行业三十余载，已成为全球领先的综合汽车外饰供应商。公司是全球最大的铝电池盒和表车身结构件供应商，拥有塑件、金属及饰件、电池盒、铝件4 大产品线，5 大研发中心，逾70 家生产工厂，业务遍及全球，客户遍布全球3 大洲14 个国家，服务70 多个汽车品牌。发展至今，公司不断拓宽丰富产品体系，通过自主研发形成了包括铝动力电池盒、发光格栅、智能前脸等创新产品的全新产品体系。
　　金属及饰条、铝件、塑件为公司三大传统主业：公司在汽车零部件行业具有较高市场地位，依据中汽协的数据，2018 年至2020 年公司车身饰条和行李架的市场占有率位列国内第一、全球第一；散热器格栅位列国内第一、全球第三；铝电池盒2020 年位列国内第二。在Automotive News 发布的2020 年全球汽车零部件供应商百强榜中位列第86 名。
　　铝电池盒件为近期营收增量的主要动力：公司2021-2023 年电池盒业务营收符合增速，根据我们测算，公司2021-2023 年电池盒全球市占率从2.1%增长至13.3%，提升11.2pct。公司具备铝动力电池壳体规模化生产能力以及全球化的产能布局，对于电池壳体等质量体积较大的零部件，长距离运输不具备经济性，公司推行 “全球就近供货”成为竞争优势。
　　积极开拓智能化产品：公司布局了智能前脸、尾门、侧门三类智能外饰系统产品。公司前瞻性研发布局了一体化智能前脸解决方案，集成发光、加热、透波、自动清洁等功能；公司亦积极布局智能车门领域，包括智能进入和自动开启等应用场景；此外，电动侧开门系统亦获得某中系新能源品牌量产订单。
　　投资建议：我们预计公司2024-2026 年实现营业收入251.15/300.82/340.32 亿元，归母净利润23.42/27.96/31.43 亿元。对应PE 分别为6.78/5.68/5.05 倍，给予“增持”评级。
　　风险提示：铝电池盒件项目订单不及预期；行业竞争加剧风险；下游客户销量不及预期的风险；汇率波动风险。

敏实集团(00425.HK)：深耕零部件行业三十载 全球领先外饰供应商

敏实集团(00425.HK)：深耕零部件行业三十载全球领先外饰供应商