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机构：平安证券
研究员：陈潇榕/马书蕾
公司发布2024 年三季报，2023 年三季度单季实现营业总收入154.38 亿元（同比-13%）；归母净利润13.5 亿元（同比+45.42%）；扣非后归母净利润12.89 亿元（同比+45.35%）。公司前三季度实现营收454.88 亿元（同比-10.97%）；归母净利润30.2 亿元（同比+0.24%）；扣非归母净利30.41 亿元（同比+11.56%）。
平安观点：
印尼项目达产，公司一体化优势加速显现。公司印尼华飞湿法项目一季度实现达产，达产后实现持续放量，公司镍产品出货量进一步提升。三季度公司增效主要受产品销量增长驱动，2024 年Q3 公司主营业务产品价格总体环比走弱，LME 镍季均价环比-11.58%至1.65 万美元/吨。公司Q3 单季度毛利率19.42%，同比提升4.58 个百分点，环比下降1.58 个百分点。镍价显著走低背景下，公司三季度毛利率仍维持相对较高水平，公司一体化优势加速显现。
海外前驱体项目投产，电镍产能建设推进。公司华能新材料（印尼）有限公司“年产5 万吨高镍动力电池三元前驱体材料项目”一期主体竣工并投料，作为华友集团首个海外前驱体产能，华能项目具备从资源到材料无缝衔接、园区公辅全面配套的一体化产业链竞争优势。公司变更此前募投项目“综合循环建设项目”和“绿色循环利用项目”为“高纯电镍建设项目”，项目新增高纯电镍产能7 万吨，预计2025 年12 月投产。新项目有利于进一步完善公司镍产品布局和主营业务产业链，放大一体化优势。
投资建议： 随着公司各新增项目逐步落地，产品出货量提升，一体化布局加速完善，成本优势有望进一步体现，预计公司业绩将持续增长。锂电材料受下游新能源汽车及锂电池景气度影响价格波动较大，调整公司2024-2026年归母净利润预测41.75、48.16、54.19 亿元（原预测值为33.86、41.74、50.53 亿元）。对应PE 为12.5、10.8、9.6 倍，公司整体量增逻辑不变，一体化优势凸显，成长确定性高，维持“推荐”评级。
风险提示：（1）项目进度不及预期，公司盈利增长不及预期。若当前在建项目进展超预期缓慢，则可能会影响公司未来业绩增长节奏。（2）下游需求不及预期。若受终端新能源汽车影响，需求出现较大程度收缩，公司产品销售或一定程度受到影响。（3）行业竞争加剧。行业竞争大幅加剧或导致公司产品销量不及预期。