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机构：西部证券
研究员：陆伏崴
产品陆续中标，稳固市场占有优势。24H1 公司积极应对集采项目，可吸收硬脑（脊）膜补片在参与的陕西省牵头的省际联盟（6 省）集中带量采购项目，成功中标；在河北省、山东省接续采购中成功接续中标。截至今年6 月底，公司可吸收硬脑（脊）膜补片集采省份全部中标，公司市场占有优势稳固，份额有望持续提升，在外部环境好转后，该产品有望实现更优业绩。
活性生物骨市场推广顺利，研发项目储备丰富。公司重磅产品活性生物骨已于2024 年初正式销售，截至目前已完成绝大多数省份的挂网工作，作为国内首款由骨支架材料与重组人骨形态发生蛋白（rhBMP-2）特异结合的骨填充材料，能够明显加速骨愈合的时间和质量，看好该产品的商业化放量潜力。
在研发储备上，截至8 月初，公司口腔管线生物修复膜处于注册发补阶段，钙硅生物陶瓷骨修复材料已完成总结报告，预计有望在24H2 提报注册，将进一步巩固公司膜粉组合的竞争优势。
毛利率环比改善显著，销售费用率有所提升。公司24Q3 毛利率为89.49%，环比24Q2 增长3.24pct，或因集采影响有所趋缓。24Q3 销售/管理/研发费用率分别为30.68%/8.19%/9.57%，环比24Q2 分别+3.18pct/+1.99pct/-0.86pct，销售费用率提升明显，或因公司加大市场推广投入。
投资建议：预计公司2024/2025/2026 年EPS 为0.97/1.14/1.34 元。公司为再生医学领域头部企业，核心产品市场优势稳固，研发管线布局丰富，后续增长动能充足，给予“增持”评级。
风险提示：研发进度不及预期风险，新品放量不及预期风险，行业政策风险。