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机构：海通证券
研究员：刘威
2024H1 扣非后净利润同比增长98.97%。2020 年-2024H1，公司实现营业收入6.45、6.83、8.48、10.49、6.43 亿元，分别同比增长10.89%、5.82%、24.09%、23.72%、36.43%;实现扣非后净利润6617.48、3498.74、4965.21、7095.16、6720.47 万元，分别同比增长30.44%、下降47.13%、增长41.91%、增长42.90%、增长98.97%。公司利润增长主要由于产品收入及毛利率提升所致，2024 年上半年公司化肥助剂毛利率32%，同比增长6.53pct；境内地区销售毛利率30.12%，同比增长12.73pct。
公司积极实施国际化战略，与摩洛哥磷肥龙头OCP 合作。公司与全球最大磷肥企业摩洛哥 OCP 设立合资公司香港JV 公司，公司100%控股子公司非洲富邦和香港 JV 公司利用与 OCP 的合作契机，围绕磷化工产业链、助剂产业链、增值肥料产业链与摩洛哥及非洲各国客户展开深入合作；在研发方面，合资香港 JV 公司在武汉建设武汉 JV 公司，围绕增值肥料和数字农业领域进行研发，助力公司专有技术和服务的知识产权输出。2024H1，公司海外业务实现营业收入 48373.64 万元，同比增长 13.60%。
化肥助剂市场空间广阔，公司积极进行产能扩张。近年来，我国化肥助剂行业生产规模快速增长，产业集中度不断提高，头部企业通过海外并购、供应链整合等方式，不断创新转型，生产的化肥助剂性能达到国际先进水平，逐步打破国外公司的技术壁垒和市场垄断。随着各种增值肥料的蓬勃发展，化肥行业对助剂的需求也将由以前的功能型助剂向低碳化、绿色化、高效化的新型农化助剂的方向发展。公司作为行业龙头企业，新增化肥防结剂（粉体）产能1.5 万吨/年，普通法焦糖产能0.9 万吨/年。
盈利预测。我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为1.10、1.33、1.59亿元，对应EPS 分别为0.38、0.46、0.55 元/股。参考同行业可比公司估值，我们给予2024 年23-25 倍PE 估值，对应合理价值区间为8.74-9.50 元（对应PE1.82-1.98 倍），首次覆盖给予“优于大市”评级。
风险提示。市场竞争加剧；原材料供应及价格波动。