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机构：东吴证券
研究员：曾朵红/阮巧燕/孙瀚博
24Q3 业绩基本符合预期。公司24Q1-Q3 营收5.7 亿元，同降19.4%，归母净利润-0.1 亿元，同降128.1%，毛利率7.6%，同降7.2pct，归母净利率-2.6%，同降10pct；其中24Q3 营收2.0 亿元，同环比-41.9％/-9.8％，归母净利润-0.1 亿元，同环比-123.2%/-266.7％，毛利率8.2%，同环比-6.6/0.8pct，归母净利率-3.4%，同环比-11.9/-5.3pct，业绩基本符合市场预期。
Q3 出货环降40%、预计24 年出货有望接近翻番增长。我们预计24Q1-Q3 包覆材料出货4.5 万吨，同比翻番增长，其中24Q3 出货约1.3 万吨，环比下滑40%，主要系Q2 下游负极企业集中备库影响，Q3 起下游负极厂调整备库节奏，我们预计Q4 公司出货环比恢复增长，我们预计24年出货约6 万吨，同比接近翻番增长。
24Q3 盈亏平衡，预计全年单吨微利。我们测算24Q3 包覆材料单吨盈亏平衡，环比持平。昱泰3 万吨产能成本较大连一体化前低0.2 万元/吨，Q3 单月稳定出货2000 吨+，大连3 万吨树脂一体化产能8 月起投产，较此前成本下降0.1 万元/吨，Q4 降本将进一步体现，我们预计24年全年整体单吨可维持微利。
24Q2 费用率环比改善，存货小幅下降。公司24Q1-Q3 期间费用0.8 亿元，同增68%，费用率14.5%，同增7.5pct，其中Q3 期间费用0.2 亿元，同环比+24.2%/-18.7%，费用率12.2%，同环比+6.5/-1.3pct；24Q1-Q3 经营性净现金流-0.4 亿元，同降62.4%，其中Q3 经营性现金流-0.1亿元，同环比-113.7/-114.2%；24Q3 末存货2.6 亿元，较Q2 末降5.3%。
盈利预测及投资评级：我们维持公司2024-2026 年归母净利预期0.1/0.7/1.3 亿元，同比-82%/+767%/+96%，对应PE 为414/48/24 倍，考虑公司为包覆材料龙头，当前行业低点确立，后续供需改善叠加降本体现，利润有望快速修复，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动超市场预期，电动车销量不及市场预期。